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外贸加速回暖，人民币运行区间上移

核心内容

本报告分析了2026年初人民币汇率走势及全球经济形势，重点关注了美国、欧洲、中国等主要经济体的政策信号、经济数据和市场预期。整体来看，人民币升值趋势明显，美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值压力增强，同时逆周期因子取值下移，负向调节信号增强，预示着人民币汇率可能进一步上移。

主要观点

• 人民币汇率：3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，但Put端波动率略微下降，表明市场对人民币升值的预期有所增强。
• 逆周期因子：逆周期因子取值下移，显示央行对人民币汇率的负向调节信号增强，可能对人民币升值起到抑制作用。
• 美国经济：尽管就业数据温和放缓，但通胀表现相对平滑，整体经济数据仍支撑降息步伐。美联储主席提名出现波折，鲍威尔可能继续留任，而沃勒和鲍曼支持降息，但政策分歧存在。
• 中国经济：外贸表现回暖，但国内投资和消费仍面临压力，经济结构分化明显，政府在政策上有所松动以刺激经济。

关键信息

美国经济数据

• 就业：12月新增非农就业人数为5万人，失业率维持在4.4%左右，但整体就业市场出现K型分化，贸易运输、建筑业、制造业就业下降，服务业、教育医疗就业持续增加。
• 通胀：12月CPI同比上涨2.7%，食品和核心服务贡献回落，能源价格回落，整体通胀趋势缓和。
• 降息预期：市场对美联储降息的预期仍存在，但降息步伐可能不会大幅改变。部分官员支持一次性降息50个基点，以应对经济疲软。
• 财政：财政收入同比上升，但财政支出同比下降，显示财政政策的紧缩倾向。

人民币汇率

• 波动率：美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，但波动率有所下降，表明市场对人民币走势的不确定性有所降低。
• 利差：离岸在岸人民币利差显示人民币相对美元的吸引力增强，可能推动人民币升值。
• 政策信号：逆周期因子取值下移，负向调节信号增强，显示央行对人民币升值的干预意愿。

其他经济体

• 日本：央行维持负利率政策，显示对经济的持续支持。
• 英国：央行维持负利率政策，但就业市场有所改善。
• 加拿大、澳大利亚、新西兰：央行均采取降息措施，以刺激经济。
• 中国：外贸表现回暖，但国内经济仍面临投资和消费压力，政府在政策上有所松动。

市场预期

• 美国：市场对美联储降息的预期仍存在，但政策分歧可能导致降息步伐不一。
• 中国：市场对人民币升值的预期增强，但政策干预可能限制升值空间。
• 全球：美元兑人民币汇率可能在一定范围内波动，人民币运行区间上移。

结论

总体来看，人民币汇率在2026年初呈现出升值趋势，但市场波动率有所下降，显示市场对人民币走势的不确定性有所降低。美国经济数据支撑降息步伐，但政策分歧可能导致降息步伐不一。中国经济面临投资和消费压力，但外贸表现回暖，政府在政策上有所松动。全球市场对人民币升值的预期增强，但政策干预可能限制升值空间。