【债券分析】信用债10月月报：桂、川、新城投利差收窄明显，低等级地产利差创新高-20211111-华创证券-26页_1mb

债券市场10月月报总结

核心内容概览

10月信用债市场整体呈现融资微弱于上年同期、利差收窄、区域分化明显等特点。一级市场融资规模环比小幅下滑，产业债融资改善，城投债融资同比和环比均缩量。二级市场信用利差整体收窄，长端收窄幅度更大，部分行业和区域出现利差走阔或折价成交现象。政策层面，广东和上海启动“全域无隐性债务试点”，广西加强信用债资金使用监管，显示地方政府对债务风险的关注度上升。

主要观点

一级市场分析

• 信用债融资情况：10月信用债发行规模为0.89万亿元，净融资额为680.49亿元，环比小幅增长，但整体仍低于上年同期。
• 产业债融资改善：产业债净融资额环比增加1322亿元，占信用债发行的65%，显示产业债融资状况有所改善。
• 城投债融资缩量：城投债发行规模3098.70亿元，净融资规模250.27亿元，环比和同比均明显下降。
• 区域关注度变化：鲁、闽、赣等区域城投债受到更多关注，而江浙区域关注度下降。
• 取消发行规模：10月取消发行金额为245.9亿元，环比减少133.21亿元，主要受假期影响。
• 评级调整：共发生34起评级调整事件，其中31起为调降，涉及城投主体5个，显示市场风险意识增强。
• 政策动态：广东、上海启动隐性债务清零试点，广西加强信用债资金使用监管，反映地方政府对信用债市场的重视。

二级市场分析

• 信用利差收窄：整体信用利差收窄，长端下行更为明显，短端收窄幅度在10-15BP，长端在15-16BP。
• 区域成交分化：江苏、北京、山东、浙江成交活跃，但较上月有所下滑；广东、福建成交增长明显。
• 异常成交减少：异常成交主体数量和金额均下降，市场情绪有所修复。
• 城投债折价成交：共21个城投主体出现折价成交，云南存量债余额最大，为442亿元，贵州折价主体最多，为11家。

行业利差分析

• 地产债：整体利差收窄，但弱资质地产企业收益率仍在上行，建议观望。
• 煤炭债：短端低等级品种配置性价比提升，中长端品种利差收窄。
• 钢铁债：3yAA品种或有配置机会，整体利差收窄，拉长久期策略可行。
• 城投债：桂、川、新利差收窄明显，其他区域利差分化显著。

关键信息

信用债配置策略

• 高等级品种：AA+品种仍具备配置性价比，中长端AA品种值得关注。
• 期限利差：3y各等级品种配置性价比有所提升，历史分位数在50%-70%之间。
• 等级利差：中长久期低等级品种规避情绪仍较强，历史分位数在90%以上。

投资策略建议

• 城投债：短端配置性价较低，中长端高等级品种配置价值一般；中低资质品种有一定挖掘机会。
• 区域选择：估值波动风险承受能力偏低的机构建议关注一梯队省份或基本面支撑的安徽、江西；可适当提升风险偏好的机构可关注广西、山西、湖南、河南、山东、重庆等区域。
• 产业债：地产债利差收窄，但市场情绪尚未完全修复，建议观望；煤炭、钢铁行业中长端品种仍有配置机会。

风险提示

• 超预期风险事件：可能对信用市场造成冲击，需密切关注。

附录：相关研究报告

• 《【华创固收】配置性价比略有抬升，地产估值波动较大——信用债9月月报》
• 《【华创固收】2021年初以来债券高折价成交跟踪》
• 《【华创固收】房地产税的信用债市场影响》
• 《【华创固收】标票清零，“冲量”带动票据利率低位运行——Q3票据市场季报》
• 《【华创固收】无隐性债务试点工作的政策解读》

机构信息

• 证券分析师：周冠南、杜渐、张晶晶
• 联系方式：
  • 周冠南：电话010-66500886，邮箱zhouguannan@hcyjs.com，执业编号S0360517090002
  • 杜渐：电话010-66500855，邮箱dujian@hcyjs.com，执业编号S0360519060001
  • 张晶晶：电话010-66500984，邮箱zhangjingjing@hcyjs.com，执业编号S0360521070001

图表目录（摘要）

• 图表1：10月信用债融资情况微弱于上年同期
• 图表2：产业债净融资额环比和同比均明显增加
• 图表3：10月城投债融资数据惨淡
• 图表4：鲁闽京城投净融资环比明显增加
• 图表5：各品种信用债净融资规模变化趋势
• 图表6：各等级信用债发行规模统计情况
• 图表7：各期限信用债发行规模
• 图表8：各性质企业信用债发行规模
• 图表9：10月信用债取消发行规模合计245.9亿元
• 图表10：10月评级调整企业概览
• 图表11：10月信用债市场相关政策及热点事件
• 图表12：10月各省份信用债总成交笔数
• 图表13：10月四个主要行业异常成交活跃主体分布情况
• 图表14：10月折价成交平台地域分布
• 图表15：10月折价成交平台明细
• 图表16：整体信用利差走势
• 图表17：整体信用利差变动情况
• 图表18：所有制利差走势
• 图表19：所有制利差变动情况
• 图表20：信用债期限利差走势
• 图表21：期限利差变动情况
• 图表22：等级信用利差走势
• 图表23：信用债等级利差变动情况
• 图表24：城投信用利差走势
• 图表25：城投债利差变动情况
• 图表26：城投区域信用利差走势
• 图表27：城投区域信用利差变动情况（单位：BP）