信用债10月月报：桂、川、新城投利差收窄明显，低等级地产利差创新高-20211111-华创证券-26页_1mb

债券分析月报总结 - 2021年10月

核心内容概览

2021年10月信用债市场整体呈现融资微弱于上年同期、二级市场利差收窄、区域分化明显等特点。报告从一级市场融资情况、评级调整、政策及热点事件跟踪，二级市场成交活跃度、异常成交、城投债折价成交，以及信用利差分析等角度展开，为投资者提供了信用债市场的全面视角。

主要观点

一级市场情况

• 信用债融资情况：10月信用债整体融资额略低于上年同期，其中产业债融资状况改善明显，净融资额环比增加。城投债融资同比及环比均明显缩量，鲁、闽、赣等区域受到更多关注。
• 融资品种与等级分布：各品种净融资规模分化有所收敛，AA等级供给占比有所降低，AAA级发行占比上升。
• 融资期限与所有制分布：发行以中短期为主，地方国企发行占比略有下降，央企占比上升。
• 取消发行情况：10月取消发行金额环比减少，主要集中在中上旬。
• 评级调整情况：10月评级调整数量环比增加，以调降为主，涉及城投主体5个，产业债主体29个，其中部分企业因市场情绪扰动或基本面恶化导致评级下调。
• 政策及热点事件：广东和上海启动“全域无隐性债务试点”，广西发文加强信用债资金使用监管，显示地方政府对信用债市场的重视。

二级市场情况

• 区域成交活跃度：江苏、北京、山东、浙江成交笔数最多，但除浙江外均环比下降；宁夏和内蒙古成交笔数最少。
• 异常成交主体：城投、地产、钢铁、煤炭行业异常成交主体活跃度较上月明显下降，部分主体因市场情绪修复而减少异常成交。
• 城投债折价成交：折价成交主体共21个，较上月减少9个，涉及全国9个省份。云南折价成交主体存量债余额最多，为442亿元。

信用利差分析

• 整体信用利差收窄：受资金面宽松影响，信用债利差整体收窄，长端收窄幅度更为明显。
• 所有制利差：国央企利差整体下行，民企利差相对较高，市场对民企信用风险规避情绪仍较强。
• 期限利差：3y各等级品种配置性价比有所抬升，而5y-3y利差收窄。
• 等级利差：AA+与AAA等级利差分位数较上月下降，中长久期低等级品种规避情绪仍较强。
• 城投利差：整体收窄，各期限配置性价比回落，但长端中低等级品种仍具备配置价值。
• 地产利差：整体以收窄为主，但弱资质地产企业收益率仍上行。
• 煤炭与钢铁利差：煤炭短端低等级品种配置性价比提升，钢铁3yAA品种或存在配置机会。

关键信息

• 信用债融资：10月信用债发行规模0.89万亿元，净融资规模680.49亿元，环比增加。
• 城投债融资：10月城投债发行规模3098.70亿元，净融资规模250.27亿元，环比和同比均下降。
• 折价成交主体：共21个，涉及云南、贵州、陕西、四川、甘肃、河南、湖南、吉林、天津等省份。
• 异常成交主体：前十大活跃主体中，城投、地产、钢铁、煤炭行业均有所下降，但部分主体如阳光城、佳兆业因违约事件影响，异常成交活跃度较高。
• 评级调整：共34起评级调整事件，其中31起为调降，3起为调升，显示市场风险意识增强。
• 政策动向：广东、上海启动“全域无隐性债务试点”，广西加强信用债资金使用监管，体现地方政府对债务风险的重视。

配置策略建议

• 整体信用债：AA+品种仍具备一定配置性价比，中长端AA品种值得关注；3y各等级品种配置性价比有所抬升。
• 城投债：短端品种配置性价较低，中长端高等级品种配置价值一般，中低资质品种存在一定挖掘机会。建议关注一梯队省份或二梯队中有基本面支撑的安徽、江西等省份。
• 产业债：地产债利差整体收窄，但弱资质企业收益率仍上行，建议观望；煤炭中长端品种有一定机会，钢铁3yAA品种或有配置价值。
• 风险提示：超预期风险事件可能对信用市场造成冲击，需密切关注。

重要数据与图表

• 图表1：10月信用债融资情况微弱于上年同期
• 图表2：产业债净融资额环比和同比均明显增加
• 图表3：10月城投债融资数据惨淡
• 图表4：鲁闽京城投净融资环比明显增加
• 图表5：各品种信用债净融资规模变化趋势
• 图表6：各等级信用债发行规模统计情况
• 图表7：各期限信用债发行规模
• 图表8：各性质企业信用债发行规模
• 图表9：10月信用债取消发行规模合计245.9亿元
• 图表10：10月评级调整企业概览
• 图表11：10月信用债市场相关政策及热点事件
• 图表12：10月各省份信用债总成交笔数
• 图表13：10月四个主要行业异常成交活跃主体分布情况
• 图表14：10月折价成交平台地域分布
• 图表15：10月折价成交平台明细
• 图表16：整体信用利差走势
• 图表17：整体信用利差变动情况
• 图表18：所有制利差走势
• 图表19：所有制利差变动情况
• 图表20：信用债期限利差走势
• 图表21：期限利差变动情况
• 图表22：等级信用利差走势
• 图表23：信用债等级利差变动情况
• 图表24：城投信用利差走势
• 图表25：城投债利差变动情况
• 图表26：城投区域信用利差走势
• 图表27：城投区域信用利差变动情况
• 图表28：地产信用利差走势
• 图表29：地产信用利差变动情况
• 图表30：煤炭信用利差走势
• 图表31：煤炭信用利差变动情况
• 图表32：钢铁信用利差走势
• 图表33：钢铁信用利差变动情况
• 图表34：10月信用利差收窄，配置性价比较上月回落

证券分析师信息

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• 杜渐：电话 010-66500855，邮箱 dujian@hcyjs.com，执业编号 S0360519060001
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