20211203-国盛证券-波司登-03998.HK-携手高端滑雪品牌_业务协同_调性提升_3页_794kb

波司登（03998.HK）总结

核心内容

波司登作为国内羽绒服龙头企业，正在通过与国际高端滑雪品牌博格纳（Bogner）和FIRE+ICE的合作，推动品牌升级与业务拓展。此次合作通过合资公司形式实现，波司登持有亚洲合资公司55%的股权，旨在进军国内市场并提升品牌调性。同时，波司登持续进行产品创新与营销优化，推动销售增长与盈利提升。

主要观点

• 品牌协同：波司登与德国高端滑雪品牌博格纳合作，将提升品牌调性与专业化形象，为公司拓展高端市场提供助力。
• 市场前景：国内冰雪运动市场潜力巨大，波司登将借助博格纳的国际品牌影响力，拓展高线城市高端商场，构建数字化业务矩阵。
• 产品升级：公司不断延展产品边界，推出风衣羽绒服、泡芙系列、高尔夫系列等，强化产品辨识度。
• 研发投入：公司持续加强科技研发，截至当前累计拥有311项专利，推动产品创新。
• 营销策略：通过时尚走秀、新品发布会等方式提升品牌曝光，强化市场影响力。
• 销售表现：1800元以上产品占比超40%，品牌力提升有望进一步推动产品价格重心上移，实现量价齐升。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，预计未来三年归母净利润分别达到21.3亿、26.7亿和32.1亿元，对应PE分别为22倍、17.4倍和14.5倍，显示估值逐步下降但盈利持续增长。

关键信息

合作背景

• 波司登与德国博格纳公司签署协议，以合资公司形式引入BOGNER及FIRE+ICE品牌。
• 波司登持有亚洲合资公司55%股权，德国合资公司持有BOGNER品牌商标并授权亚洲合资公司运营。

业务协同

• 博格纳深耕滑雪服饰近90年，全球门店超70家，2020年收入约为1.63亿欧元。
• 国内冰雪运动市场快速增长，波司登有望借助博格纳品牌优势，实现高端市场突破。

产品与研发

• 推出风衣羽绒服、泡芙系列、高尔夫系列等新品，丰富产品线。
• 截至当前累计拥有311项专利，强化产品科技含量。

营销与品牌建设

• 通过品牌事件和内容营销提升曝光度与品牌影响力。
• 品牌升级带动产品价格重心上移，预计未来产品高端化趋势明显。

销售与业绩

• 2021年11月上旬，波司登羽绒服业务线上流水同比增长超40%。
• 公司当前处于品牌升级与渠道优化的红利释放周期，预计全年收入和业绩增速有望达到高双位数及20%中段。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计FY2021/22~FY2023/24归母净利润分别为21.3亿、26.7亿和32.1亿元。
• 公司作为国民羽绒服第一品牌，具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 宏观经济疲软。
• 冷暖冬对终端销售造成影响。
• 主品牌表现不达预期。

财务指标概览

财务健康状况

• 供应链与运营：公司加强快反与数字运营能力，有效控制成本，存货周转与应收账款周转表现良好。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，净利率持续增长，ROE逐年上升，显示公司盈利能力增强。
• 财务结构：资产负债率下降，净负债比率逐步优化，财务结构趋于稳健。

估值与盈利展望

• 公司估值逐步下降，但盈利持续增长，具备长期投资价值。
• 未来三年公司有望实现高质量增长，盈利质量进一步提升。

总结

波司登通过与国际高端滑雪品牌博格纳的合作，进一步巩固其在高端市场的地位，推动品牌调性提升与业务协同效应。同时，公司持续推进产品创新与营销优化，实现销售与盈利的双增长。未来，公司有望在品牌升级与渠道优化的红利释放周期中，实现持续的高质量增长。