20211214-上海证券-基金研究周报_大盘短期向上动能强劲_基金加仓消费_周期_11页_1mb

报告摘要

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师张雨蒙及乐威撰写，主要分析了2021年12月10日市场整体趋势、基金行业风格持仓变化、风格偏移因子对基金业绩的影响，以及基于机构行业风格偏离度构建的FOF（基金中基金）策略表现。同时，报告也列出了相关风险提示和投资评级说明。

主要观点

大盘短期向上动能强劲：截至2021年12月10日，短期扩散指标显示市场看多信号，当前向上动能强劲；中期扩散指标上涨，表明中期来看大盘仍处于配置性价比较高的位置。
基金行业风格变化：权益基金在近1周和近1个月的股票仓位有所提升，加仓消费、周期和TMT板块。
基金风格偏离度与超额收益：基金行业风格偏离度模型显示，近1周基金行业风格偏离基准指数，但整体超额收益下降。
FOF策略表现：基于机构行业风格偏离度构建的FOF策略中，Top20及Top20%组净值均显著跑赢基准指数，其中Top20组合表现最佳，年化收益为21.17%，夏普比率为0.90，优于中证800的8.69%年化收益和0.38的夏普比率。
策略稳定性：在宽基指数下跌年份（如2016年、2018年），Top20和Top20%组合相对下跌幅度较小，表现出较强的抗跌能力。

基金风格持仓解构

2.1 五大风格定义

TMT：电子、计算机、传媒、通信
周期：农林牧渔、采掘、基础化工、钢铁、有色金属
消费：家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、医药生物、公用事业、商贸零售、休闲服务
中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电力设备、汽车、机械设备、国防军工
金融地产：房地产、银行、非银金融

2.2 全市场股票基金风格仓位变化

截至2021年12月10日，权益基金近1周加仓消费、TMT、周期板块，近1个月加仓周期、消费。
图3展示了2019年至今全市场股票类基金持仓风格变化（日频）。
图4和图5分别展示了基金风格估计仓位与真实仓位的对比，表明模型测算的五大风格仓位相对变化趋势与真实值较为接近。

风格偏移因子与基金业绩归因

通过分析市场基金滚动一年位于四个状态的时间占比，发现市场整体倾向于行业风格偏离占优状态。
截至2021年12月10日，近期权益基金的行业择时能力及选股能力均小幅提升，行业择时能力略高于选股能力。
图7展示了市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间占比。

基于机构行业风格偏离度构建FOF策略

策略构建：以成立时间超过1年的普通股票型和偏股混合型基金为样本，回测时间为2012年12月31日至2021年12月10日，采用月度换仓方式，按偏离度将基金池分为5组，Top20及Top20%组作为策略组。
策略表现：
- Top20策略：年化收益21.17%，夏普比率0.90，最大回撤41.46%
- Top20%策略：年化收益18.65%，夏普比率0.80，最大回撤43.23%
- 全样本：年化收益14.61%，夏普比率0.65，最大回撤41.51%
- 中证800：年化收益8.69%，夏普比率0.38，最大回撤50.91%
- 沪深300：年化收益8.39%，最大回撤46.70%
- 中证500：年化收益9.75%，最大回撤65.20%
分年收益表现：
- 2013年：Top20策略20.27%，Top20%策略14.23%
- 2014年：Top20策略20.72%，Top20%策略20.27%
- 2015年：Top20策略61.01%，Top20%策略54.96%
- 2016年：Top20策略-8.96%，Top20%策略-9.97%
- 2017年：Top20策略24.38%，Top20%策略16.61%
- 2018年：Top20策略-22.14%，Top20%策略-20.89%
- 2019年：Top20策略40.11%，Top20%策略40.92%
- 2020年：Top20策略55.91%，Top20%策略52.53%
- 2021YTD：Top20策略16.33%，Top20%策略14.95%
近期所选基金列表（选股日：2021年11月30日）：
- 农银汇理低估值高增长
- 中欧明睿新常态A
- 中欧量化驱动
- 平安量化精选A
- 长盛量化红利策略
- 大成行业轮动
- 中欧互通精选A
- 华夏经典配置
- 华富成长趋势
- 天弘周期策略
- 工银瑞信核心价值A
- 工银瑞信红利
- 工银瑞信量化策略
- 新华优选成长
- 交银先进制造
- 中邮核心成长
- 华商盛世成长
- 农银汇理行业轮动
- 嘉实先进制造
- 工银瑞信新金融
- 大摩量化多策略
- 西部利得个股精选

风险因素

新冠疫情恶化
中国经济超预期下滑
金融监管政策收紧
资本市场波动对基金影响的不确定性

投资评级体系

股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级，分别对应股价表现强于基准指数20%以上、5-20%、±5%之间、弱于基准指数5%以上、无法给出明确评级。
行业投资评级：分为增持、中性、减持，分别对应行业基本面看好、稳定、看淡，相对表现优于、持平、弱于同期基准指数。
基准指数说明：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。