20211220-上海证券-基金研究周报_大盘警惕短期回调风险_基金加仓周期_TMT_11页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师张雨蒙撰写，分析了当前A股市场的配置价值及基金行业风格变化，并提出基于机构行业风格偏离度构建的FOF（基金中基金）策略。报告指出，尽管短期存在回调风险，但中期来看，市场配置性价比依然较高。同时，基金行业在近1周和近1个月内持续加仓周期、TMT及消费板块，显示出对这些行业的看好。

主要观点

• 大盘中期配置性价比高，短期警惕回调风险
  根据扩散指标分析，短期扩散指标动量持续向上，处于历史中高水平，提示短期存在回调风险。而中期扩散指标继续上行，表明中期维度下，市场仍具备较高的配置价值。

• 基金风格变化
  权益基金近1周和近1个月股票仓位均有所提升，加仓周期、TMT和消费板块。行业风格偏离度指标小幅下降，基金风格偏向均衡，但整体超额收益有所下降。

• FOF策略表现
  基于机构行业风格偏离度构建的FOF策略表现优于基准指数。Top20组合在回测期间年化收益为20.92%，夏普比率为0.89，优于中证800（年化收益8.48%，夏普比率0.37）。在宽基指数下跌年份，该策略相对跌幅较小。

基金风格持仓解构

2.1 五大风格定义

• TMT：电子、计算机、传媒、通信
• 周期：农林牧渔、采掘、基础化工、钢铁、有色金属
• 消费：家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、医药生物、公用事业、商贸零售、休闲服务
• 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电力设备、汽车、机械设备、国防军工
• 金融地产：房地产、银行、非银金融

2.2 全市场股票基金风格仓位变化

• 近1周：基金加仓周期和TMT板块
• 近1个月：基金加仓周期、TMT和消费板块
• 估计仓位与真实仓位趋势基本一致，但绝对值存在差异

风格偏移因子与基金业绩归因

• 回测时间为2019年1月至2020年12月，选取成立时间超过1年的普通股票型和偏股混合型基金作为样本
• 市场整体在多个时间段倾向于行业风格偏离占优状态，如2019年7月至2020年6月、2020年12月至2021年1月中旬、2021年4月中旬至5月中旬
• 当前权益基金行业择时能力略高于选股能力

基于机构行业风格偏离度构建FOF策略

• 选取2012年12月31日至2021年12月17日作为回测期，按月度换仓

• 将基金池按偏离度分为Top20、Top20%及全样本三组，其中Top20组表现最优

• Top20策略表现

  • 年化收益率：20.92%
  • 夏普比率：0.89
  • 最大回撤：41.46%

• Top20%策略表现

  • 年化收益率：18.33%
  • 夏普比率：0.79
  • 最大回撤：43.23%

• 全样本策略表现

  • 年化收益率：14.28%
  • 夏普比率：0.64
  • 最大回撤：41.51%

• 中证800表现

  • 年化收益率：8.48%
  • 夏普比率：0.37
  • 最大回撤：50.91%

• 分年收益对比

  • 2013年：Top20策略20.27%，中证800-2.14%
  • 2014年：Top20策略20.72%，中证80048.28%
  • 2015年：Top20策略61.01%，中证80014.91%
  • 2016年：Top20策略-8.96%，中证800-13.27%
  • 2017年：Top20策略24.38%，中证80015.16%
  • 2018年：Top20策略-22.14%，中证800-27.38%
  • 2019年：Top20策略40.11%，中证80033.71%
  • 2020年：Top20策略55.91%，中证80025.79%
  • 2021年（YTD）：Top20策略14.73%，中证800-0.68%

风险因素

• 新冠疫情恶化
• 中国经济超预期下滑
• 金融监管政策收紧
• 资本市场波动对基金影响的不确定性

附录：Top20策略近期所选基金列表

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 增持：股价表现将强于基准指数5-20%
  • 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，相对表现优于基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，相对表现与基准指数持平
  • 减持：行业基本面看淡，相对表现弱于基准指数

• 基准指数说明：

  • A股：沪深300
  • 港股：恒生指数
  • 美股：标普500或纳斯达克综合指数

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