石油化工行业2021年投资策略：重视行业格局变化，继续推荐民营大炼化-20201216-天风证券-16页_927kb

石油化工行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年石油化工行业的投资策略聚焦于行业格局变化，强调民营大炼化崛起及天然气产业链的纵向一体化趋势。报告指出，2020年石化行业经历了疫情带来的挑战与机遇，下半年中国疫情恢复领先全球，化工需求复苏优于成品油，推动了中国炼化开工率及化工型炼厂盈利表现超预期。

主要观点

1. 进口替代超预期的延续性

• 疫情与国运之争：中国疫情恢复快于全球，推动化工需求复苏，导致进口替代超预期。尽管存在海外炼厂复工可能逆转进口替代趋势的风险，但整体来看，中国在精细化程度高、下游产业转移的领域仍具备进口替代潜力。
• 化工品进口替代前景：工程塑料、合成橡胶、弹性体等产品因进口依存度高、货值大、下游产业向中国转移，具备良好的进口替代前景。而化纤产业链已高度集聚在中国，进一步替代空间有限。
• 炼厂开工率与价差：2020年全球炼厂开工率显著下降，而中国化工品需求稳定，导致化工品供给被动减少，推动部分产品价格上涨。

2. 石化行业格局变迁

• 民营大炼化崛起：民营大炼化在规模效应和化工品收率方面表现突出，削弱了央企炼厂市场份额，同时推动产业链纵向一体化。
• 天然气产业链变化：国家管网公司成立后，天然气领域地方势力崛起，城市燃气公司向上下游延伸，提升其在产业链的话语权。

关键信息

子行业分析

1. 原油

• 2021年油价预计回归长期成本中枢50美元/桶以上。
• 疫苗进度影响需求预期，OPEC减产与增产动态及伊朗出口恢复是主要风险点。
• 全球原油库存处于历史高位，预计2021年底将逐步回归正常水平。

2. 炼化

• 2021年是炼化行业大拐点，涤纶长丝有望率先出现盈利反转。
• 2021年石化产品供给增速放缓，预计涤纶长丝供给增速为8%，PTA为21%。
• 化工品价差在2020下半年有所回升，整体盈利水平有望好于2020上半年。

3. 天然气

• 未来五年天然气消费量预计以8%的复合增速增长。
• 非常规气地位提升，进口套利活动频繁，接收站产能逐步释放。
• 城市燃气龙头发展空间打开，尽管增速可能低于前一周期。

4. 油服

• 全球资本开支低迷，2020年上游资本开支下降1/3。
• LNG投资或低于预期，部分项目可能延期或退出。
• 国际钻井平台日费和使用率处于低位，行业整体承压。

重点推荐公司

风险提示

1. 原油：

   • 疫苗进度低于预期，导致需求复苏慢于预期。
   • OPEC内部分裂，尤其是阿联酋和俄罗斯可能急于增产。
   • 伊朗原油出口恢复，可能对市场造成冲击。

2. 炼化：

   • 海外需求低于预期或进口替代出现反复。
   • 2021年石化产品产能扩张高峰期，投产进度低于预期可能影响2022年供需格局。
   • 涤纶长丝供应压力超预期。

3. 天然气：

   • 气价大幅上涨可能导致需求低于预期。
   • 城市燃气公司在拓展上下游过程中可能面临风险把控不力。

4. 油服：

   • 全球资本开支持续低迷，2021年油服价格进一步下滑。

投资评级

图表目录

• 图1：全球炼厂开工率（百万桶/天）
• 图2：中国炼厂开工率（百万桶/天）
• 图3：OECD国家油品需求同比（2020年8月）
• 图4：中国油品需求同比（2020年预计）
• 图5：2020-2021年全球炼厂新建及淘汰情况（百万桶/天）
• 图6：全球各区域炼厂数量（左轴，个），及小炼厂占比（右轴）
• 图7：化工品永久性产业转移的可能性：中国进口依赖度（横轴）vs.产品货值（纵轴、元/吨）
• 图8：炼化行业的纵向一体化：民营大炼化 vs. 细分龙头产业链比较
• 图9：天然气行业的纵向一体化：城市燃气公司向上、中、下游渗透
• 图10：原油全球供需平衡主流预期（百万桶/天）
• 图11：原油OECD库存（百万桶）
• 图12：OPEC5-10月减产幅度vs.减产目标（百万桶）
• 图13：美国页岩油产量预测（万桶/天）
• 图14：拜登胜选对石油市场影响分析
• 图15：主要石化产品供给增速
• 图16：涤纶长丝产能（万吨）及增速
• 图17：PTA产能（万吨）及增速
• 图18：主要石化产品价差情况（元/吨）
• 图19：2020年天然气消费结构
• 图20：中国天然气消费及增速预测（亿方）
• 图21：天然气产量（亿方）
• 图22：非常规气产量（亿方）
• 图23：中国LNG接收站产能（百万吨）与利用率
• 图24：中国天然气进口量（亿方）与进口依赖度
• 图25：全球油气上游投资额（十亿美元）
• 图26：全球LNG新批、累计产能（十亿方）及投资额（十亿美元）
• 图27：自升式平台日费（美元/天）
• 图28：半潜式平台日费（美元/天）
• 图29：自升式平台使用率（%）
• 图30：半潜式平台使用率（%）

分析师声明

本报告观点基于分析师的专业判断，不与报酬挂钩。报告信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作担保。投资者应独立评估报告信息，并考虑自身投资目标与需求。