20220610-国盛证券-宏观点评_下半年通胀有三大扰动—兼评5月物价_4页_666kb

宏观点评总结：下半年通胀扰动因素及5月物价分析

核心内容概述

2022年5月中国CPI同比保持2.1%，环比由涨转降至-0.2%。PPI同比降至6.4%，环比下降0.1%，显示通胀压力有所缓解。整体来看，“CPI上、PPI下”的格局仍为当前通胀基准情形。未来需关注猪价、粮价、油价三大因素对通胀的扰动，同时警惕全球滞胀风险。

5月CPI分析

1. CPI同比持平，环比由涨转降

• CPI同比：2.1%，与前值持平，略低于预期。
• CPI环比：由涨0.4%转为降0.2%，显示物价下行压力。

2. 食品价格为主要拖累

• 食品项环比：由涨0.9%转为降1.3%，弱于季节性。
• 蔬菜价格：环比大跌15%，是主要拖累。
• 鸡蛋、鲜果：环比涨幅分别收窄4.9、3.7个百分点。
• 猪肉价格：环比涨幅扩大3.7个百分点至5.2%，主因生猪存栏下降和收储政策。
• 粮食价格：连续4个月环比上涨，本月上涨0.5%，创近10年同期新高。

3. 非食品项表现分化

• 非食品项环比：上涨0.1%，与季节性持平。
• 汽油、柴油：价格涨幅收窄。
• 线下消费：电影演出、宾馆住宿价格分别环比降2.6%、0.7%。
• 服装、鞋类：环比由降转升，因换季和需求增加。

4. 核心CPI持续疲弱

• 核心CPI同比：持平至0.9%，自2021年10月以来连续7个月持平或回落。
• 指向内需不足：与进口、出行、电影票房等高频数据一致，反映内需疲软。

5月PPI分析

1. PPI同比降幅扩大，环比继续回落

• PPI同比：6.4%，同比降幅扩大1.6个百分点。
• PPI环比：下降0.1%，回落速度加快。

2. PPI结构特征分析

分生产&生活资料看

• 生产资料价格：环比涨幅回落0.7个百分点至0.1%。
• 生活资料价格：环比涨幅扩大0.1个百分点至0.3%，创2011年以来同期新高，表明上游价格向下游传导。

分七大产业看

• 上游产业：采掘、原材料、加工工业价格环比涨幅收窄。
• 中下游产业：食品、衣着、耐用消费品价格环比涨幅扩大。

分40个工业行业看

• 行业分化：涨幅扩大和收窄的行业数量各半。
• 重点行业表现：
  • 原油：国际油价上涨5.7%，PPI油气开采环比涨幅扩大至1.3%。
  • 煤炭：PPI煤炭采选由涨2.5%转为跌1.1%，受保供稳价和需求偏弱影响。
  • 燃气：国内液化天然气价格降幅扩大，带动PPI燃气生产供应行业环比涨幅收窄至0%。
  • 有色：铜、铝价格分别下跌3.0%和5.0%，PPI有色冶炼由涨0.8%转为跌1.3%。
  • 钢铁：螺纹钢现货价下跌3.7%，PPI黑色冶炼由涨1.8%转为跌0.5%。

后续关注重点

1. 物价走势

• CPI：预计6月环比持平或小降，同比维持在2.0%以上。
• PPI：6月环比可能持平或小降，后续2-3个月PPI将维持高位震荡，全年中枢约4.6%。

2. 三大扰动因素

• 猪价：短期可能温和上行，但产能去化不足，走势仍有不确定性。
• 粮价：国内自给率高，但国际粮价高位可能形成扰动。
• 油价：俄乌冲突仍是最大不确定性，短期油价偏强，可能继续扰动国内通胀。

3. 上游价格仍有支撑

• 供给因素：中上游价格偏高，主要受供给约束和外部因素（如俄乌冲突）影响。
• 需求不强：当前需求并不强劲，但随着疫情受控和经济反弹，上游价格可能延续偏强。

4. 全球滞胀风险

• 美国：更接近“胀而不滞”。
• 中国：更接近“滞而不胀”。
• 欧洲：已然“大滞胀”。
• 风险因素：俄乌冲突、能源价格高位、全球经济放缓预期加剧全球滞胀风险。

风险提示

• 疫情变化：可能影响物价走势和经济复苏节奏。
• 政策力度：若政策力度超预期，可能对通胀产生影响。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）
• 研究助理：刘安林（执业证书编号：S0680121020004）

相关研究

1. 《美国“胀而不滞”，中国“滞而不胀”，欧洲“大滞胀”》（2022-05-11）
2. 《6月可能是分水岭，有6条线索》（2022-06-06）
3. 《三大维度看经济修复进展一兼评5月PMI》（2022-05-31）
4. 《“执行底”确认，6月是关键窗口》（2022-05-30）
5. 《新一轮“大礼包”的开始—单边降LPR七点理解》（2022-05-20）
6. 《全球正滞胀，我国“滞”大于“胀”》（2022-04-11）