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中国会滞胀吗 ——关于2022年下半年中国通胀形势的观点总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年中国通胀形势，认为中国出现滞胀的可能性较小，同时指出全球高通胀有“软着陆”的趋势，但中长期通胀中枢可能面临抬升压力。

主要观点

1. 三重因素推升全球通胀水平

• 短期因素：

  • 全球疫情导致供应链中断，运输成本上升，芯片短缺影响多个行业。
  • 俄乌冲突加剧能源与粮食供应紧张，推动大宗商品价格高位波动。
  • 发达国家过度宽松的货币政策和财政刺激政策，造成供需失衡，推动通胀上升。

• 中期因素：

  • 西方国家更注重供应链安全，推动“友岸外包”政策，降低全球资源配置效率。
  • 欧盟寻求替代俄罗斯能源，但面临运输成本高、OPEC增产不足等问题，导致能源价格高位震荡。
  • 俄乌冲突后，多国实施粮食出口禁令，全球粮食供应链重构，粮价维持高位预期。

• 长期因素：

  • 全球供应链向“碎片化、近岸化、本土化”转变，降低生产效率与经济增长。
  • 中美意识形态博弈加剧，推动全球供应链格局重塑，影响全球贸易格局。

2. 中国通胀表现平稳，滞胀风险较低

• CPI走势：

  • 5月CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月持平。
  • 下半年CPI预计在2.1%-2.5%之间，破“3”可能性不大。
  • 猪周期尚未反转，猪肉价格上涨空间有限；疫情抑制消费动力，核心通胀回升缓慢。

• PPI走势：

  • 5月PPI同比上涨6.4%，连续7个月回落。
  • 随着保供稳价政策持续发力，PPI将继续下行，四季度下行幅度将更明显。

• 输入性通胀控制：

  • 中国石油定价机制有效抑制国际油价对国内物价的影响。
  • 煤炭等国内能源供应充足，价格稳定，输入性通胀压力有限。

3. 全球高通胀“软着陆”可能性较大

• 政策应对：

  • 美、欧等主要发达国家央行已采取紧缩政策，如美联储加息75个基点，欧洲央行停止资产购买计划并加息。
  • 当前通胀预期较上世纪70年代更为稳定，未出现失控走势。

• 与70年代滞胀的对比：

  • 当前通胀更多由供给侧冲击引起，而非错误的货币政策。
  • 通胀预期管理更加成熟，政策反应更为及时。

关键信息

• CPI预测：2022年下半年CPI预计在2.1%-2.5%之间，不会出现显著突破。
• PPI预测：PPI同比将保持下行趋势，四季度下行幅度较大。
• 输入性通胀控制机制：中国石油定价机制和煤炭保供政策有效缓解了国际能源价格波动对国内物价的影响。
• 全球通胀趋势：短期通胀压力仍存，但中长期通胀中枢可能因供应链重塑和能源粮食格局变化而上升。
• 风险提示：
  • 俄乌战争持续时间过长；
  • 全球出现极端天气，可能影响能源和粮食供应。

总结

综上所述，中国在2022年下半年面临的通胀压力主要来自外部输入，但国内需求疲软、政策调控得当，使得滞胀风险较小。全球通胀虽处于高位，但主要发达国家已采取紧缩政策，通胀“软着陆”可能性较大。然而，中长期通胀中枢可能因供应链变化和能源粮食格局调整而面临上升压力，需持续关注相关风险因素。