20230728-太平洋-人民币兑美元贬值压力可控_后续或升值_36页_1mb

人民币兑美元汇率分析报告总结

核心内容概述

本报告由太平洋固收分析师张河生发布，分析了人民币兑美元汇率的近期走势及未来趋势，同时探讨了人民币汇率变化对债券市场的影响。报告指出，人民币兑美元贬值压力可控，未来可能面临升值趋势。

人民币贬值压力再现

汇率回顾

• 2022年11月至2023年2月初：人民币兑美元升值，从7.32升至6.69。
• 2023年2月至3月8日：人民币贬值，从6.72升至6.97。
• 2023年3月8日至5月10日：人民币横盘震荡。
• 2023年5月10日至6月1日：人民币再次贬值，从6.92升至7.27。
• 2023年6月1日至6月30日：人民币贬值幅度收窄。
• 2023年7月1日至7月21日：人民币止贬小升，从7.27升至7.19。

原因分析

人民币兑美元汇率与美元指数高度相关，美元走强导致人民币贬值，反之亦然。2023年6月人民币贬值并非由美元走强引起，而是受国内经济预期和央行政策影响。

人民币兑美元是否会继续贬值？

汇率形成机制

• 人民币即期汇率：不偏离中间价2%。
• 中间价变动：由收盘价变动、参照一篮子货币变动和逆周期因子（已退出）构成。
• 供需判断：人民币与美元兑换供需由进出口、投资回报率、利差、通胀、经济增速等因素影响。

基本面因素

• 贸易顺差：中国贸易顺差同比多增，但5、6月份出口下滑幅度大于进口，导致顺差同比少增。
• 通胀压力：美国通胀继续下行，中国存在通缩风险。
• 经济增速：中美经济增速均在二季度走弱。
• 利差水平：美中利差扩大，美国国债利率高位震荡，中国利率持续下滑，形成人民币贬值压力。

央行政策与预期管理

• 央行态度：不希望人民币单边贬值或升值，容忍双向波动。
• 工具手段：央行有能力通过多种手段稳住汇率预期。
• 外汇储备：中国拥有巨额外汇储备，可对中间价进行控制。
• 汇率形成机制改革：可重启逆周期因子以应对贬值压力。
• 金融资本管制：有助于稳定汇率预期。

美元指数趋势

• 美元指数后期走弱为主：美联储7月可能最后一次加息，欧央行加息周期仍在持续，欧元区经济表现优于美国，美元指数将走弱。
• 利差变化：美元走弱，人民币可能面临升值压力。

对债券市场的影响

汇率与债市收益率关系

• 汇率与利率联动：两者均受基本面因素影响，如经济增速、通胀、利差等。
• 历史经验：2017年利率上升伴随本币升值，2018年利率下降伴随本币贬值。

后续看法

• 人民币贬值压力可控：当前贬值主要由利差变化引起，不涉及中国自身利率变化。
• 汇率不构成债市重要变量：央行对汇率的双向波动容忍度提高，且美元中长期走弱，人民币或后续升值。
• 债市影响有限：人民币贬值逻辑对债市不构成明显影响。

风险提示

• 美联储政策变化：可能因经济数据变化而调整加息节奏。
• 欧元区加息周期结束时间不确定：可能影响美元指数走势。
• 大宗商品涨价超预期：可能对通胀产生影响。
• 中国刺激政策效果不确定：可能影响经济复苏进程。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

销售团队联系方式

太平洋证券研究院信息

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重要声明

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