20220904-天风证券-宏观利率周报_美元走强_人民币贬值_需要关注什么__19页_3mb

美元走强，人民币贬值，需要关注什么？

核心内容

2022年9月，美元指数快速上行至109.61，创下年内新高，人民币汇率跟随调整，离岸人民币贬值2.90%，中间价贬值2.37%。尽管美元走强推动了主要经济体货币贬值，但人民币贬值幅度相对较小，整体保持稳定。分析师认为，美元走强是人民币贬值的主要原因，而央行通过降息和发行人民币央行票据等措施，释放了稳汇率信号。

主要观点

美元指数为何快速上行？

• 美国经济数据表现强劲，如非农新增就业人数达31.5万人，劳动力参与率和登记失业数回升，显示经济韧性。
• 美联储官员持续转鹰，市场对通胀的关注度上升，联储加息路径仍可能参考6月点阵图。
• 美国经济仍存在通胀风险，联储可能持续加息至4%附近，并维持该利率水平至明年上半年。
• 欧洲能源危机加剧，经济衰退预期上升，导致欧元对美元贬值，美元指数进一步走强。

如何看待近期人民币贬值？

• 人民币汇率贬值幅度相对较小，整体稳定，与美元指数和主要经济体货币相比，贬值压力不显著。
• 央行降息虽从情绪上推动了人民币贬值预期，但随后通过发行人民币央行票据释放稳汇率信号，显示其没有引导人民币加快贬值的意图。
• 人民币汇率可能破7，但并非央行目标，且日元贬值为人民币破7提供了参考。

如何看待后续人民币汇率？

• 人民币汇率贬值的起点通常是国内经济下行压力，而终点则是经济企稳。
• 当前国内经济仍面临下行压力，如疫情反复、社融回落、地产风险传导和出口压力。
• 若美元持续走强，人民币仍有贬值预期和压力，不排除破7的可能。

对国内债市意味着什么？

• 央行以我为主，关注国内经济与就业，货币政策仍以稳增长和宽信用为核心。
• 外围因素对债市影响有限，债市主导因素仍是国内政策与经济基本面。
• 境外机构投资者行为显示其跟随趋势，而非单纯受中美利差影响。
• 美元走强过程中，十年国债仍有机会，债市无需过度担忧。

关键信息

• 美元指数走势：美元指数快速上行，可能升至115附近。
• 人民币汇率走势：人民币贬值幅度相对较小，中间价保持稳定，但存在破7的可能。
• 央行政策：央行以我为主，通过降息和发行人民币央行票据稳定汇率。
• 债市影响：美元走强对债市影响有限，国内政策与经济基本面仍是主导因素。
• 市场情绪：市场关注出口数据，若出口走弱，可能对多头思维有所支撑。

小结

• 美元：受俄乌冲突和美欧经济差异影响，美元指数将继续走强。
• 人民币：贬值幅度有限，央行稳汇率意图明显，但若美元持续走强，人民币可能破7。
• 市场看法：央行以我为主，汇率稳定不是宏观调控的关键，债市主导因素是国内政策与经济基本面。
• 债市展望：建议参考2019年11月降息后的利率走势，多空之间横向移动可能性较高，久期仍可维持中性状态。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 廖翊杰：联系人，邮箱：liaoyijie@tfzq.com

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图表与数据

• 图1-图4：展示美国与欧洲PMI、产能利用率、隐含通胀预期与美元兑欧元等数据。
• 图9-图16：反映人民币汇率与美元走势、日元走势及汇率调整情况。
• 图17-图20：展示CPI、核心CPI、中美政策利率及人民币与十年国债关系。
• 图21-图24：反映美元与十年国债、国债收益率、期限利差及市场成交情况。
• 图25-图32：展示资金利率、回购规模、CNH Hibor利率变化及美元指数走势。
• 图33-图46：展示人民币对美元汇率、美元与主要货币汇率、大宗商品价格等。

市场点评与展望

• 资金面：整体均衡，长债收益率震荡上行。
• 一级市场：下周将发行17支利率债，总额1671亿元。
• 二级市场：长债收益率小幅震荡，国债期货震荡下行。
• 利率互换：利率整体上行，3M、6M、9M、1Y等利率互换品种均有所上升。
• 外汇走势：美元指数上行，人民币对美元汇率小幅贬值。
• 大宗商品：原油价格震荡下行，铜、铝、铁矿石等价格波动。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

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