人民币汇率专题：人民币兑美元贬值压力可控，后续或升值-20230728-太平洋证券-36页_1mb

人民币兑美元贬值压力可控，后续或升值——太平洋固收张河生

核心内容

本报告分析了2023年人民币兑美元汇率的变化趋势及背后原因，并对后续走势进行了展望。报告指出，尽管人民币近期面临贬值压力，但这种压力是可控的，未来人民币或有升值趋势。同时，报告探讨了人民币汇率变动对债券市场的影响，认为汇率对债市影响有限。

汇率走势回顾

1.1 人民币兑美元汇率表现

• 2022年11月至2023年2月初：人民币兑美元从7.32升值至6.69。
• 2023年2月至3月8日：人民币贬值，从6.72升至6.97。
• 2023年3月8日至5月10日：人民币横盘震荡。
• 2023年5月10日至6月1日：人民币贬值，从6.92升至7.27。
• 2023年6月1日至6月30日：人民币继续贬值，从7.27升至7.30。
• 2023年7月1日至7月21日：人民币止贬小幅升值，从7.30升至7.19。

1.2 汇率与美元指数高度相关

• 美元指数变动：人民币汇率走势与美元指数变动密切相关。
• 6月份人民币贬值非美元走强所致：表明人民币贬值压力主要来自国内基本面及政策因素。

1.3 人民币汇率指数变化

• 人民币汇率指数先升后贬：疫情防控放开后一度升值，但4月份后明显贬值。
• 人民币汇率形成机制：中间价变动由收盘价变动、一篮子货币变动及逆周期因子（已退出）构成。

汇率走势分析

2.1 基本面支持人民币贬值

• 贸易顺差：中国贸易顺差同比多增，但5、6月份出口下滑幅度大于进口，导致顺差同比少增。
• 美国贸易逆差收窄：表明美国进口减少，出口相对稳定。
• 通胀水平：美国CPI同比增速跌至3%附近，中国CPI同比增速在1%以内。
• 经济增速：中美经济增速均在二季度走弱。
• 利差扩大：美国国债利率横盘高位，中国利率持续下降，导致中美利差扩大。

2.2 央行政策与美元走势

• 国内总量宽松预期仍存：中国央行已降息，市场期待后续降准或二次降息。
• 美联储边际转鸽：7月可能最后一次加息，美元走势或趋弱。
• 欧元区货币政策：欧央行加息持续，欧元相对美元走强，美元指数或走弱。

2.3 美元指数后期走势

• 美元指数后期以走弱为主：美联储7月或最后一次加息，而欧央行加息周期可能持续。
• 美元与欧元相对变化：基本面支持美元比欧元强，但中长期美元可能走弱。

2.4 小结

• 人民币贬值压力可控：后续或面临升值。
• 美元走弱：中长期美元指数可能走弱。
• 央行态度：不希望人民币单边贬值或升值，双向波动容忍度提升，有能力稳住预期。
• 外汇储备充足：可对中间价进行调控，如必要时重启逆周期因子。
• 汇率对债市影响有限：当前贬值主要由利差变化驱动，不涉及中国自身利率变化。

对债券市场的影响

3.1 汇率与债市收益率关系

• 汇率与利率相互影响：两者变化背后的逻辑相同，利率上升与本币升值相互促进。
• 历史案例：2017年央行收紧流动性，利率提升，本币升值；2018年贸易战导致利率下降，本币贬值。

3.2 后续看法

• 人民币兑美元汇率可能继续贬值，但其背后逻辑对债市影响不大。
• 美元中长期走弱：美元指数后期以走弱为主，人民币或有升值机会。
• 汇率不构成债市判断重要变量：债市更多关注利率变化及经济基本面。

风险提示

• 美联储政策转向：经济数据变化可能导致预期管理转向。
• 欧元区加息周期结束时间不确定。
• 大宗商品涨价超预期：可能对通胀产生更大影响。
• 中国刺激政策效果不确定性：可能对经济提振作用有限。

投资评级说明

行业评级

• 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：未来6个月内行业整体回报介于-5%与5%之间。
• 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。

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