9月份宏观经济报告：中美长期利率走势将背离-20210830-长城证券-36页_998kb

中美长期利率走势将背离

——9月份宏观经济报告总结

核心内容

中国宏观经济走势

• 经济下行趋势明显：9月经济延续8月的放缓态势，M1同比见顶、产出缺口见顶、平减指数高点已过，显示经济正从滞涨向下行周期转变。
• 房地产需求萎缩：30大中城市商品房成交面积8月同比增速为-40%，7月为-1%，显示房地产市场持续低迷。
• 汽车销量增速下降：8月汽车厂家零售同比增速为-8%，7月挖掘机销量增速下滑至-9.2%，显示内需疲软。
• 房地产投资持续下滑：土地市场受限，房地产投资增速预计在下半年持续放缓。
• 出口增速高位回落：疫情对消费国需求的冲击导致出口增速下降，尽管部分国家生产受阻带来订单增长。
• CPI基本平稳：猪肉价格环比下降幅度收窄，CPI同比预计在1.3%左右。
• PPI同比见顶回落：油价涨幅趋缓，PPI同比增速将见顶回落。

美国宏观经济走势

• PMI指数高位运行：美国PMI指数在美联储QE政策下仍保持高位，疫情短暂影响后将恢复增长。
• 零售业保持强劲：美国消费增速较快，PMI指数领先消费5个月，未来几个月消费仍强劲。
• 高通胀持续：核心CPI同比增速预计将持续至2022年年中，显示通胀压力仍存。
• 美联储Taper政策：Taper不代表流动性收紧，短期内美联储资产仍扩张，中期内利率保持低位。

主要观点

中国政策方向

• 房地产调控持续：中央政治局会议延续“房住不炒”政策，强调稳地价、稳房价、稳预期，房地产贷款集中度管理、土地集中供给等政策仍在执行。
• 货币政策保持定力：在房地产调控未完成、GDP增速未滑出合理区间的情况下，货币政策难以放松，市场利率预计继续下降。
• 财政政策去杠杆：财政政策仍以去杠杆为主，预算内投资和地方政府债券发行进度将被合理把握。

美国政策方向

• Taper政策启动：美联储计划在11月公布Taper方案，12月执行，但资产购买不会立即停止，流动性仍充足。
• 经济周期与政策框架：美联储政策框架从“灵活方法的均匀通胀政策”转向“通胀是暂时的”，并逐步推进Taper。

关键信息

中美经济周期分化

• 内需疲软：中国内需受房地产调控和疫情双重影响，增速放缓，市场利率下降。
• 外需强劲：美国消费市场保持增长，PMI指数和零售数据表现较好，推动通胀持续。
• 利率走势分化：中国利率持续下降，而美国利率将上行，中美长期利率走势将背离。

风险提示

• 国内风险：房地产调控过度、第三波疫情反复、信用事件冲击。
• 国际风险：美联储意外收缩、全球经济放缓。

市场预判

资产配置建议

• 债券优于股票：股票风险溢价报酬低，经济增速下滑将导致债券利率走低，股票隐含回报率上升，债券更具吸引力。
• 中美股市分化：9月美股或将大幅上涨，A股可能出现回调，反映内冷外热的市场格局。

利率走势预测

• 中国十年期国债收益率：预计持续下降，反映经济下行压力和政策宽松预期。
• 美国十年期国债收益率：预计不断上行，反映通胀压力和政策紧缩预期。

结论

房地产周期拐点已现

• 在“房住不炒”政策下，房地产去杠杆尚未结束，房地产指数持续下跌，政策干预手段逐步制度化。

中美利率背离趋势

• 随着经济周期和政策方向的分化，中美长期利率走势将背离，中国利率下行，美国利率上行，市场配置将随之调整。