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顺周期加配银行，如何选择投资工具

核心内容概述

本文聚焦于银行板块在顺周期行情下的投资机会，重点分析中证银行指数及博时银行LOF基金的投资价值。认为银行业正处于基本面修复阶段，具备中长期投资价值，同时提出三大资金配置趋势有助于推动银行板块估值提升。此外，文章还对银行行业发展趋势、指数特性及基金产品进行了深入分析，为投资者提供投资建议。

主要观点

1. 银行基本面修复可期

• 银行业在金融供给侧改革背景下，正经历四大行业趋势：特色化、零售化、轻型化、综合化。
• 2021年银行股基本面有望强劲修复，主要体现在资产增长、息差企稳及风险出清。
• 企业偿债能力提升，零售风险拐点出现，预计新增不良风险可控。

2. 中证银行指数具备稳定收益与防御属性

• 中证银行指数覆盖全部36只银行股，以大市值股票为主，权重占比达84.4%。
• 长期收益能力稳定，夏普比率高于其他金融类指数。
• 最大回撤低于其他可比指数，显示出较强的防御属性。
• 估值处于历史低位，PB（If）为0.8倍，PE（ttm）为7.0倍，为投资者提供安全边际。
• 银行业股息率高，近12个月股息率为4.26%，具备良好分红能力。

3. 博时银行LOF是投资银行板块的重要工具

• 博时银行LOF（基金代码：160517）跟踪中证银行指数，力求将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度控制在0.35%以下，年跟踪误差控制在4%以下。
• 投资目标明确，主要投资于中证银行指数成分股及备选成分股，占比不低于90%。
• 适合追求稳定收益、高股息率及低波动的投资者。

关键信息

1. 行业趋势

• 特色化：中小银行受政策支持，发展前景广阔。
• 零售化：双循环背景下消费贷款增长，零售转型加速。
• 轻型化：财富管理业务成长空间大，数字支付推动轻资本转型。
• 综合化：银行通过子公司拓展业务，增强客户粘性与综合收益。

2. 指数特征

• 市值分布：中证银行指数以大市值股票为主，占比达84.4%。
• 历史表现：2010年12月31日至2021年3月10日，年化收益率为6.6%，夏普比率为0.28。
• 收益风险指标：累计收益率为87.9%，最大回撤为37.1%，优于其他金融类指数。
• 估值水平：PE（ttm）为7.0倍，PB（If）为0.8倍，处于历史低位。

3. 投资建议

• 建议重点关注三类优质银行：
  • 零售银行：受益于消费需求升级，具有稳定收益与风险分散优势。
  • 特色中小行：政策支持下有望改善经营状况，成为行业标杆。
  • 财富管理银行：轻资本业务，盈利稳定，客户粘性高，成长空间大。

产品分析

博时银行LOF

• 基金名称：博时中证银行指数证券投资基金（LOF）
• 基金代码：160517
• 基金类型：股票型
• 跟踪标的：中证银行指数（399986）
• 基金经理：赵云阳
• 基金规模：截至2020年12月31日为3.79亿元
• 投资策略：采用完全复制法，按成分股权重构建投资组合，辅以替代性策略。
• 投资比例：中证银行指数成分股和备选成分股占基金资产净值不低于90%。
• 费用结构：
  • 管理费：0.50%（年费率）
  • 托管费：0.15%（年费率）
  • 认购费：根据金额不同，费率在0.2%~1.0%之间
  • 申购费：按场内申购费率设定
  • 赎回费：持有期少于7日为1.50%，大于等于7日为0.10%

风险提示

• 本报告基于历史数据总结，不构成对未来走势的预测。
• 历史表现不能保证未来收益，市场存在波动风险。
• 投资者应理性看待基金产品，不盲目追涨杀跌。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需结合自身情况决策。

图表目录

• 图表1：2020Q3末上市城（农）商行存款占总负债、贷款占总资产比例
• 图表2：2014年以来中国经济增长主要由消费拉动
• 图表3：2016-2020H1上市银行零售贷款占比
• 图表4：2019财年中美部分银行财富管理收入占比
• 图表5：2015年以来建设银行电子银行手续费收入变动趋势
• 图表6：银行业2020年四季度监管数据要点
• 图表7：上市银行2020年业绩快报及年报核心数据
• 图表8：20年9月以来人民币新发放贷款利率企稳
• 图表9：2020H1以来上市银行信用减值损失同比增速保持较高水平
• 图表10：2017-2020年银行业不良处置金额
• 图表11：20Q2以来企业偿债能力逐步上升
• 图表12：2021年以来北向资金持续流入银行板块
• 图表13：20Q4偏股型基金继续加配银行板块
• 图表14：2014-17年上交所各类投资者交易金额占比
• 图表15：2010年以来指数基金持股总市值及其占比呈上升趋势
• 图表16：上市银行PB（LF）估值及历史分位数
• 图表17：2010年以来银行指数（中信）PB（If）估值走势
• 图表18：中证银行指数成分股
• 图表19：金融相关主题指数和重要市场指数各市值区间下成分股权重分布
• 图表20：中证银行指数与其它相关主题指数归一化净值
• 图表21：中证银行指数与重要市场指数归一化净值
• 图表22：金融相关主题指数和重要市场指数收益风险指标
• 图表23：中证银行指数PE（ttm）和发布以来分位数
• 图表24：中证银行指数PB（If）和发布以来分位数
• 图表25：金融相关主题指数和重要市场指数估值对比
• 图表26：申万一级行业指数PE（ttm）和PB（If）
• 图表27：申万一级行业指数近12个月股息率
• 图表28：中证银行指数各截面期Barra风格因子暴露
• 图表29：中证银行指数Barra风格因子累计收益
• 图表30：博时银行LOF基本信息

投资建议总结

• 关注零售银行：受益于消费需求升级，业务转型空间大。
• 关注特色中小行：政策支持下，服务模式稀缺，有望改善经营。
• 关注财富管理银行：轻资本、盈利稳定，客户粘性高，成长空间广阔。

指数与基金关系

• 中证银行指数为博时银行LOF的跟踪标的，基金通过完全复制法投资指数成分股。
• 博时银行LOF是投资银行板块的重要工具，适合希望获得稳定收益与低波动的投资者。

结论

银行板块在顺周期背景下具备良好的投资机会，中证银行指数和博时银行LOF作为工具化产品，能够有效反映银行行业走势，为投资者提供低估值、高分红、稳定收益的投资选择。建议投资者在把握行业趋势的同时，结合自身风险偏好选择合适的工具进行配置。