东阿阿胶深度报告_阿胶品牌领导者_继续深化价值回归_17页_1mb

东阿阿胶(000423)深度报告总结

核心内容

东阿阿胶作为阿胶行业的龙头企业，持续深化价值回归战略，通过加强原料掌控、产品创新及文化营销，巩固其行业领先地位。公司主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等，品牌价值达341亿元，2016年营业收入达63.17亿元，同比增长15.92%，归母净利润18.53亿元，同比增长14.00%。

主要观点

• 品牌与市场地位：东阿阿胶是滋补国宝，拥有国家级非物质文化遗产传承人企业地位，产品连续65年抽检合格，品牌影响力持续增强。
• 价值回归战略：自2006年起，公司通过提价与控量策略推动产品向高端化发展，阿胶块提价17次，终端价格超5000元/公斤。
• 原料掌控力提升：公司通过毛驴全产业链布局、标准化养殖基地建设、战略储备等手段，增强对原料市场的控制力，预计2020年实现原料全部自供。
• 产品梯队拓展：公司不断丰富产品线，包括复方阿胶浆、阿胶糕、小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等，满足不同消费群体的需求。
• 文化营销升级：公司从“文化营销”发展到“文化体验营销”，通过旅游、影视植入、养生讲座等方式提升品牌价值与消费者粘性。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿元、80.36亿元、91.33亿元，归属母公司净利润分别为21.02亿元、24.01亿元、27.47亿元，EPS分别为3.21元/股、3.67元/股、4.20元/股，对应PE分别为19X、17X、15X，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1952年，1996年上市。
• 拥有中成药、保健品、生物药等产业门类，是全国最大的阿胶系列产品生产企业。
• 产品远销欧美及东南亚，是国家高新技术企业、国家级创新型企业、国家胶类中药工程技术研究中心。

2. 原料与供给

• 驴皮资源稀缺，毛驴存栏量持续下降，2016年存栏量约为542万头。
• 驴皮价格持续上涨，2000年前后每张驴皮价格约20元，2016年升至2500元以上。
• 公司通过“以肉谋皮”战略，拓展驴肉产业链，提高毛驴养殖经济效益。
• 公司布局海外原料进口，2016年海外原料占比达50%。

3. 产品与市场表现

• 阿胶块：公司核心产品，定位高端滋补品，2016年销量恢复正增长。
• 复方阿胶浆：源自明代名方，主打气血双补，2016年销售收入约14亿元，销量与价格同步提升。
• 阿胶糕：定位美容养颜快消品，通过包装调整、渠道拓展，销量增长显著，2016年销售收入约3亿元。
• 衍生品：包括“真颜”小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等，拓展产品线，提升利润增长点。

4. 文化与营销策略

• 公司通过“文化体验式营销”提升品牌价值，例如举办冬至阿胶滋补节、阿胶城、中国阿胶博物馆等。
• 植入热门影视剧广告，如《甄嬛传》《女医明妃传》，增强品牌曝光。
• 推动“工业旅游”发展，2016年游客量突破22万，收入超3000万元。

5. 财务表现与盈利预测

• 2006-2016年公司营业收入CAGR为19.4%，净利润CAGR为28.7%。
• 2016年毛利率为67.0%，净利率为29.4%，ROE为24%。
• 2017-2019年预计销售收入增长分别为12.50%、13.08%、13.64%，净利润增长分别为13.46%、14.23%、14.41%。
• 公司估值中枢为20x，当前PE为19X，低于估值中位数，具有长期投资价值。

风险提示

• 驴皮价格大幅上涨或数量下降超预期。
• 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期。
• 衍生品渠道拓展不及预期。

总结

东阿阿胶凭借其强大的品牌影响力、持续的价值回归策略以及对原料市场的深度掌控，正在引领阿胶行业向高端化、规范化发展。通过产品梯队拓展与文化营销升级，公司不断挖掘市场潜力，提升盈利能力和市场竞争力。未来，公司有望通过原料自给、产品创新及渠道扩展，继续保持稳定增长，并为投资者带来长期回报。