20230326-西南证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩稳步兑现_2023年迎来增长新起点_4页_1mb

东阿阿胶2023年增长新起点分析总结

核心内容

东阿阿胶在2022年实现了稳健的业绩表现，收入和利润均实现显著增长。公司通过优化渠道库存、强化线上销售布局以及丰富产品线，逐步恢复增长态势，为2023年开启增长新起点奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现收入40.4亿元，同比增长5%；归母净利润7.8亿元，同比增长77.1%；扣非归母净利润7亿元，同比增长98.6%。公司利润端显著改善，经营韧性凸显。
• 库存与现金流：2022年公司存货同比下降24.7%，经营性现金流储备充裕，整体经营状况良好。
• 盈利能力提升：2022年毛利率达68.3%，同比增长6个百分点；净利率为19.2%，同比增长7.8个百分点。公司盈利能力持续增强。
• 销售费用增加：2022年销售费用率32.6%，同比增加6.3个百分点，主要由于加大电商渠道投入，推动新品销售。
• 产品结构优化：公司产品类型逐渐丰富，推出阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等新产品，同时老产品阿胶浆将扩大医保支付适用范围，进一步提升市场竞争力。
• 管理层调整：公司管理层调整到位，具备丰富的产品营销与战略制定经验，为公司发展注入新动力。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.02元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍。公司2023年改革持续落地，全年有望加速成长。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 风险提示：需关注新冠疫情反复、行业竞争加剧等风险因素。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	40.42	49.29	56.30	64.55
归母净利润	7.80	10.55	11.73	13.19
每股收益EPS	1.19	1.61	1.79	2.02
PE	38.0	28.1	25.3	22.5
PB	2.86	2.60	2.35	2.13

财务分析指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
销售收入增长率	5.01%	21.96%	14.22%	14.66%
营业利润增长率	60.86%	36.23%	11.27%	12.41%
净利润增长率	77.53%	36.13%	11.15%	12.40%
毛利率	68.30%	67.54%	67.75%	67.97%
净利率	19.28%	21.52%	20.94%	20.53%
ROE	7.53%	9.30%	9.37%	9.52%
ROA	6.17%	8.60%	8.63%	8.77%
ROIC	20.18%	29.81%	32.80%	47.43%
EBITDA/销售收入	24.68%	28.85%	27.74%	26.79%
总资产周转率	0.33	0.39	0.43	0.45
固定资产周转率	2.01	2.61	3.24	4.08
应收账款周转率	7.37	11.24	11.94	15.41
存货周转率	0.79	1.13	1.45	3.13
资产负债率	18.05%	7.49%	7.82%	7.89%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

附注

• 本报告由西南证券发布，分析师杜向阳。
• 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。
• 报告数据来源：Wind，西南证券。