20170619-国金证券-东阿阿胶-000423.SZ-广铺OTC渠道_阿胶浆量价齐升_16页_2mb

东阿阿胶 (000423.SZ) 详细总结

核心内容

东阿阿胶是中国阿胶行业的龙头企业，隶属央企华润集团，拥有强大的品牌影响力和市场占有率。公司以阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕为核心产品线，形成完整的滋补产品矩阵。公司致力于通过“全产业链”模式，从原材料养殖到终端销售进行全方位掌控，以应对原材料供应瓶颈。

主要观点

• 行业地位：东阿阿胶是阿胶行业绝对龙头，年产量和出口量占全国75%和90%以上，是行业标准的制定者。
• 产品策略：公司聚焦三大阿胶系列产品，阿胶块、阿胶浆和阿胶糕分别面向高端滋补客群、亚健康人群和休闲食品市场。
• 渠道拓展：公司大力拓展OTC渠道，目标在2017年底将终端数量从8万增至12万，推动阿胶浆销量增长。
• 品牌与文化营销：公司实施“文化体验营销”，通过旅游、产品展示等方式增强品牌认知和忠诚度。
• 上游资源掌控：通过战略存货和建设养殖基地，公司锁定原材料成本并提高原料自给率。

关键信息

产品与市场

• 阿胶块：定位高端滋补市场，提价策略持续推进，销量稳定。
• 复方阿胶浆：主打健康保健品，2017年提价28%，计划实现量价齐升，2017年预计增长30%以上。
• 阿胶糕：新增“真颜阿胶糕”，与“桃花姬”双品牌并行，拓展商务礼品和伴手礼市场。

渠道与销售

• OTC渠道：公司重点发展OTC渠道，2017年计划新增4万终端，达到12万家。
• 互联网销售：通过天猫、京东等平台进行授权销售，提升产品可及性。
• 医院渠道：销售处方药产品，如阿胶、复方阿胶浆等。

上游资源与战略

• 驴皮储备：公司2017年一季度新增驴皮存货超6亿元，确保原料供应稳定。
• 养殖基地建设：计划在3~5年内建设“两个百万头养殖基地”，争取2020年原料自给。
• “轻养驴”模式：公司将小驴出售给农户，1~1.5年后回收，提升毛驴养殖效益。

财务与估值

• 财务表现：公司2016-2018年EPS预计为3.38/3.98/4.62元，对应PE为20/17/15倍。
• 盈利能力：公司毛利率稳步提升，2017年预计达到69.3%，净利率约为29.6%。
• 资产负债：公司资产总计预计从2016年的99.5亿元增长至2019年的163.9亿元，资产负债率持续下降。

风险提示

• 毛驴养殖：若养殖进展低于预期，可能影响原材料供应。
• 产品提价：可能导致客户流失。
• OTC渠道：若渠道开拓不及预期，可能影响产品销量。

总结

东阿阿胶凭借其强大的品牌影响力和市场占有率，在阿胶行业中占据主导地位。公司通过提价策略、产品创新和渠道拓展，持续推动阿胶浆等产品的增长。同时，公司积极应对原材料供应瓶颈，通过战略存货和养殖基地建设提升上游掌控能力。在消费升级和保健意识增强的背景下，公司有望实现持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。