20170803-浙商证券-东阿阿胶-000423.SZ-东阿阿胶深度报告_阿胶品牌领导者_继续深化价值回归_19页_1mb

东阿阿胶深度报告总结

核心内容概览

东阿阿胶（000423）作为阿胶行业的龙头企业，持续深化“价值回归”战略，通过原料掌控、产品创新和文化营销，不断提升品牌价值与盈利能力。公司2016年实现营业收入63.17亿元，同比增长15.92%，归母净利润18.53亿元，同比增长14.00%。品牌价值达341亿元，位列2016年中国品牌价值评价榜单第二。公司预计2017-2019年销售收入分别为70.07亿元、80.36亿元及91.33亿元，净利润分别为21.02亿元、24.01亿元及27.47亿元，EPS分别为3.21元/股、3.67元/股及4.20元/股，对应PE分别为19X、17X及15X，给予“买入”评级。

主要观点

1. 阿胶行业龙头，持续价值回归

• 公司自1996年上市以来，经历了“增量”与“提价”两个阶段，自2006年起正式步入“价值回归”战略。
• 阿胶块自2005年起多次提价，单次涨幅在5%-60%之间，2016年出厂价超过3000元/公斤，终端价格超5000元，产品定位高端。
• 公司通过“文化营销”与“品牌价值提升”持续增强市场竞争力，已连续九次入选“中国500最具价值品牌”榜单。

2. 原料掌控力增强，价值回归基础稳固

• 驴皮作为阿胶的核心原料，供需矛盾长期存在，存栏量持续下滑，2016年国内供应总量不足180万张，进口占比达50%。
• 驴皮价格从2000年的20元左右飙升至2016年的2500元以上，推动阿胶产品持续提价。
• 公司积极布局毛驴全产业链，包括标准化养殖、产业链整合、金融支持、开发附加产品等，有望实现2020年原料自供，全过程溯源。

3. 多元化产品线拓展，多层次覆盖市场

• 公司主推产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等，产品线不断丰富，覆盖药品、保健品、食品等领域。
• 阿胶块销量稳定，复方阿胶浆实现量价齐升，阿胶糕作为快消品，定位美容养颜，逐步走向全国。
• 新产品如“真颜”小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等，具有高吸收、高附加值等特点，未来有望成为新的利润增长点。

4. 文化体验式营销升级，拓展新商业模式

• 公司推动文化营销从“文化营销”升级为“营销文化”，再进一步发展为“文化体验营销”。
• 建立“三园一体”的文旅框架，包括阿胶生物科技园、东阿阿胶城、中国阿胶博物馆等，融合健康旅游与产品销售。
• 与上海幸福九号养老投资集团达成战略合作，推动中医药养生体验旅游发展。

5. 股东与管理层增持，彰显发展信心

• 大股东华润医药自2016年起增持5%，现合计持有公司28.14%的股份，不排除继续增持可能。
• 管理层通过资管计划增持，合计增持约264.8万股，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年63.17亿元，预计2017-2019年分别增长12.50%、13.08%、13.64%。
• 净利润：2016年18.53亿元，预计2017-2019年分别增长13.46%、14.23%、14.41%。
• 毛利率：从2006年的68.4%提升至2016年的67.0%，净利率从2006年的29.4%提升至2016年的29.4%。
• ROE：从2006年的14%提升至2016年的24%，盈利能力显著增强。

盈利预测

• 2017年：EPS为3.21元/股，对应PE为19X。
• 2018年：EPS为3.67元/股，对应PE为17X。
• 2019年：EPS为4.20元/股，对应PE为15X。

风险提示

• 驴皮价格大幅上涨或数量下降超预期。
• 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期。
• 衍生品渠道拓展不及预期。

产品与市场

阿胶块

• 定位高端滋补品，提价控量策略持续。
• 销量稳定，收入约33亿元，覆盖中高端消费人群。
• 销售重心向一线及大型城市倾斜。

复方阿胶浆

• 独家产品，源于明代经典方剂“两仪膏”。
• 2016年收入约14亿元，终端快速增长。
• 通过OTC渠道推广，包装调整至48支大规格，市场空间扩大。

阿胶糕

• 定位美容养颜快消品，2016年收入约3-4亿元。
• 通过电商与线下渠道推广，目标客户为都市白领女性。
• 推出“真颜”品牌，与桃花姬形成联动，提升品牌价值。

其他衍生品

• 包括小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等。
• 小分子阿胶具有高吸收率，可提升产品附加值。
• 九朝贡胶定位高端商务馈赠，阿胶饮品与面膜拓展药用消费品市场。

市场与营销策略

• 渠道改革：加强OTC渠道覆盖，与益丰大药房、老百姓等合作。
• 包装调整：提升产品便利性，降低零售价格，提高销量。
• 文化营销：通过影视剧植入广告、举办滋补节、直播推广等方式提升品牌影响力。
• 品牌建设：打造滋补国宝形象，连续多年入选“中国500最具价值品牌”。

未来展望

• 原料自供：计划2020年实现阿胶原料全部自供，提升成本控制与定价能力。
• 产品结构优化：通过提价与控量，优化客户结构，提升高端市场占比。
• 品牌价值提升：持续推动品牌升级，提升消费者粘性与市场认可度。
• 盈利增长：通过产品创新与市场拓展，预计未来三年持续增长，成为行业龙头。

总结

东阿阿胶作为阿胶行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、产品创新能力和对原料市场的掌控，持续推动“价值回归”战略。公司通过多品牌策略与文化营销，不断拓展产品线与市场，提升盈利水平。未来，随着原料自供目标的实现和新产品推广，公司有望继续保持稳定增长，成为行业标杆。