2017-东阿阿胶：阿胶品牌领导者，继续深化价值回归_20页-2mb

东阿阿胶深度报告总结

核心内容

东阿阿胶是中国阿胶行业的龙头企业，成立于1952年，1996年上市，拥有国家级非物质文化遗产传承人企业地位，产品包括阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕等，覆盖药品、保健品、食品等多个领域。公司通过“价值回归”与“文化营销”策略，实现了业绩的稳步增长，2016年营业收入达63.17亿元，同比增长15.92%，归母净利润18.53亿元，同比增长14.00%，品牌价值约341亿元。

主要观点

• 品牌与市场地位：东阿阿胶是滋补国宝，品牌价值高，2016年位列中国品牌价值评价榜单第二，且入选“CCTV-国家品牌计划”。
• 高层增持：华润医药自2016年起两次增持共计5%，管理层通过资管计划增持，彰显对公司未来发展的信心。
• 原料掌控：公司积极布局毛驴全产业链，推进“以肉谋皮”战略，加强原料市场掌控，计划于2020年实现阿胶原料全部自供。
• 产品结构优化：公司实施“单焦点、多品牌”战略，拓展阿胶糕、复方阿胶浆等衍生品，丰富产品线，覆盖不同消费群体。
• 文化营销：通过文化体验式营销，如冬至滋补节、影视广告植入、工业旅游等，提升品牌影响力与客户粘性。

关键信息

• 业绩表现：2016年公司营收63.17亿元，净利润18.53亿元，毛利率67.0%，净利率29.4%。
• 未来预测：预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿元、80.36亿元及91.33亿元，归属母公司净利润分别为21.02亿元、24.01亿元及27.47亿元，EPS分别为3.21元、3.67元及4.20元，对应PE分别为19X、17X及15X。
• 风险提示：包括驴皮价格大幅上涨、阿胶块销量下降、衍生品渠道拓展不及预期等。

产品梯队拓展

• 阿胶块：核心产品，提价控量，定位高端滋补品，销量稳定，收入约33亿元。
• 复方阿胶浆：独家品种，主打气血双补，通过渠道改革与包装调整，实现量价齐升，OTC销售占比达80%。
• 阿胶糕：定位美容养颜，以桃花姬品牌为主，收入约3-4亿元，未来有望成为新的利润增长点。
• 衍生品：包括“真颜”小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品、桃花雨润面膜等，丰富产品线，提升附加值。

原料与市场

• 原料稀缺性：毛驴存栏量持续下滑，驴皮供需矛盾难以缓解，原料价格持续上行。
• 原料掌控：公司通过毛驴标准化养殖示范基地、政府+企业+银行+合作社+规模化养殖户模式，提高毛驴养殖积极性，实现原料自给自足。
• 原料进口：公司作为国内唯一具备海外驴皮进口资格的企业，通过进口补充原料供应，占比已达50%。

营销与市场拓展

• 文化营销：公司通过文化体验式营销，如工业旅游、品牌植入、传统节庆活动等，提升品牌价值与市场认知。
• 渠道改革：强化终端销售，增加电商渠道销售占比，目标提升至50%。
• 品牌建设：通过多种营销手段，如赠品、专业服务、媒体合作等，提升品牌影响力与客户忠诚度。

财务预测与估值

• 财务预测：2017-2019年公司营业收入CAGR为16.3%，净利润CAGR为14.41%。
• 估值：公司历史PE区间为16x-25x，当前估值低于中位数，具有长期投资价值，给予“买入”评级。

总结

东阿阿胶作为阿胶行业的龙头，通过价值回归与文化营销策略，持续提升品牌价值与市场地位。公司不断优化产品结构，拓展多层次客户群体，并加强原料市场掌控，为未来持续增长奠定基础。在高层增持与市场拓展的推动下，公司有望保持稳定增长，成为投资者关注的重点。