酒店行业18Q1综述：ADR表现优异，中端扩张提速-20180527-兴业证券-17页-2mb

酒店行业2018年第一季度综述总结

核心内容

2018年第一季度，中国主要经济型酒店公司（华住、锦江、首旅、格林）均实现不同程度的业绩增长，中高端酒店扩张加速成为行业新增长点。整体行业景气度较高，RevPAR和ADR持续增长，其中ADR表现尤为突出。同时，各公司通过加盟店模式实现快速扩张，提升了市场占有率和盈利能力。

主要观点

1. 开店情况

• 华住：经济型净增-10家，中高端净增81家，合计新开127家，净增71家；中高端客房占比达32%，筹建中80%为中高端。
• 锦江：净增开业酒店164家，其中中高端占比88%；累计开业酒店6,858家，中端占比26.36%。
• 首旅：如家净增21家，其中经济型净关17家，中高端净增24家；累计开业酒店3,733家，中高端占比14.1%。
• 格林：经济型净增30家，中高端净增35家；累计开业酒店2,354家，中高端占比87.81%。

2. 运营情况

• 华住：整体入住率83.7%，平均房价207元，RevPAR为173元，同比增长13.82%；成熟店入住率、平均房价、RevPAR分别同增0.3pts、6.1%、6.5%。
• 锦江：RevPAR整体增长7.77%，ADR增长9.53%；中端和经济型RevPAR分别增长6.4%和1.7%。
• 首旅：如家RevPAR增长4%，ADR增长7.3%；中高端RevPAR同比下降6.7%，经济型RevPAR增长2.2%。
• 格林：RevPAR增长5.1%，ADR增长2.63%，入住率增长1.6pts。

3. 经营业绩

• 华住：营收20.91亿元，同比增长29.6%；中高端收入占比达47%，增速达87%；净利润2.82亿元，同比增长68%。
• 锦江：酒店板块营收31.95亿元，同比增长15.1%；中端收入占比约50%；维也纳和锦江之星分别实现净利润增长102.37%和103.99%。
• 首旅：如家营收15.55亿元，同比增长0.36%；扣除政府补贴后净利润同比增长23.83%。
• 格林：营收2.05亿元，同比增长23.26%；净利润0.9亿元，同比增长21.01%。

4. 股价表现

• 华住、格林股价创新高，锦江、首旅底部强劲反弹。
• 华住18年至今涨幅达18.56%，格林上市以来涨幅达31%。
• A股锦江股份和首旅酒店分别上涨15.17%和11.77%。

5. 扩张策略

• 中高端酒店占比提升，成为主要扩张方向。
• 轻资产模式推动快速扩张，中高端单店产出显著高于经济型。
• 各公司均制定了18年开店计划，如家计划新增450家，中端占比不低于50%；华住计划新增650~700家，中端占比60%~65%；锦江计划新增900家，中端占比预计70%；格林计划新增600家，中端占比预计80%。

6. 入住率与ADR

• 18Q1传统三家酒店入住率均出现下滑，但格林入住率提升。
• ADR表现优异，成为RevPAR增长的核心驱动力。
• 华住、锦江、如家ADR分别增长13.74%、9.53%、7.3%。

7. 财务指标

• 资产负债率：华住、锦江、首旅因并购和扩张，资产负债率均处于历史高位，其中华住达69.23%。
• ROE：格林ROE最高，达32.46%；华住ROE达20.90%；首旅和锦江ROE较低，分别为8.98%和6.88%。
• 现金流：华住、锦江、首旅经营活动净现金流良好，格林因加盟模式，现金流相对较低。

关键信息

• RevPAR与ADR：RevPAR和ADR持续增长，其中ADR是主要增长驱动力。
• 中高端扩张：中高端酒店扩张提速，单店产出高于经济型，成为行业新增长点。
• 加盟模式：加盟模式助力快速扩张，但也降低了RevPAR的业绩弹性。
• 投资建议：重点推荐锦江股份、首旅酒店，同时看好华住、格林豪泰的长期投资价值。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、酒店开业不及预期、RevPAR增速不及预期、商誉减值损失、管理风险等。

投资建议

• 华住：调高全年收入指引至18%~22%。
• 锦江：全年营收指引上调至10%~15%。
• 格林豪泰：预计18年营收增长20%~25%。
• 推荐理由：受益于行业持续高景气度，RevPAR和ADR表现优异，中高端扩张提速，业绩增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 酒店开业进度不及预期。
• RevPAR增速不及预期。
• 商誉减值损失。
• 管理风险。