建筑和工程行业公装行业系列研究之需求篇：短期复苏可期，长期仍将稳定扩张-20180527-国金证券-25页-2mb

报告摘要

能源与环境研究中心：建筑和工程行业研究总结

核心内容

本报告对建筑和工程行业中的公装（公共建筑装修）行业进行了深度分析，重点从宏观与中观两个视角探讨行业趋势，并对未来三年的市场规模进行了预测。同时，报告还提出了投资建议及风险提示。

主要观点

宏观视角：长期需求端

公装行业周期性减弱
公装行业受经济波动影响逐渐减弱，其增速与GDP增速之间的滞后关系逐渐消失，周期波动减小，预计未来将稳定增长。
城镇化推动需求
城镇化进程为公装行业提供本质驱动力，城市职能升级与人口流动将带来大量公共建筑需求。预计中国城镇化率在2033年达到75%时，行业增速将出现拐点。
消费升级影响显著
随着人均收入上升和恩格尔系数下降，消费结构转型带动公装内部结构调整，非住宅房屋装修需求增加，单位面积装修价格有望提升。

关键信息

市场数据（人民币）

指数/指标	值
市场优化平均市盈率	18.90
国金建筑和工程指数	3129.19
沪深300指数	3816.50
上证指数	3141.30
深证成指	10448.22
中小板综指	10700.07

公装行业未来三年预测

年份	公装产值增速	公装市场规模（亿元）
2018	9.9%	16757
2019	6.7%	17876
2020	5.7%	18887

中观视角：下游发展动向

交通运输行业

机场和轨交装修市场规模较小，未来将维持稳定增长。
2018-2020年预计新增轨道交通车站数将减少，市场趋于平稳。
机场装饰市场规模预计保持在13.59亿元左右。

酒店业

酒店三大核心指标（PevPAR、ADR、Occ）在2017年回暖，显示行业复苏。
二线城市PevPAR增长较快，中端酒店复苏显著。
酒店供给端结构调整，中端酒店占比提升，带动装修需求。

商业地产

商业地产景气度偏低，办公楼及商业营业用房竣工面积增速可能承压。
未来三年商服用地成交面积有所回升，但竣工面积增速预计放缓。

投资建议

推荐标的：金螳螂（公装龙头，管理能力强，低估值装饰蓝筹）。
关注标的：广田集团、亚厦股份、洪涛股份、宝鹰股份等。

风险提示

宏观经济波动
利率上行风险
订单兑现不及预期
应收账款回款风险

未来空间预测

新建公装需求

2018-2020年新建公共建筑装饰市场规模预计分别为6721亿元、7432亿元、8011亿元。
2020年改造性公装产值预计超过万亿，为行业提供稳定增长。

图表与数据

重要图表

图表1：公装产值增速滞后GDP增速约2年
图表2：城镇化带来人口流动和城市职能升级，创造公装需求
图表3：从政策目标看城市化进程继续推进
图表4：日本城镇化率达75%后增速锐减
图表5：以城市群建设为核心的新型城镇化逐步推进
图表6：2017年房地产口径下房屋竣工面积结构图
图表7：2017年建筑业口径下房屋建筑竣工面积结构图
图表8：公装产值增速与非住宅房屋竣工面积增速走势一致
图表9：2017年非住宅房屋建筑竣工面积增速为0.3%，占比为33.1%
图表10：2017年建筑业口径下房屋竣工面积（单位：亿平方米）
图表11：2017年房地产口径下房屋竣工面积（单位：亿平方米）
图表12：房地产口径占建筑业非住宅房屋竣工面积比重逐年爬升
图表13：人均可支配收入不断提升
图表14：恩格尔系数稳步下滑
图表15：2017年国内旅游人数大幅提升
图表16：2017年全国实体商业客流量指数回暖
图表17：各类房屋单位面积竣工价值均有增长（单位：元/平米）
图表18：全国建成机场个数均速增长
图表19：2018-2020年新增轨道交通车站数预计200+个
图表20：2017年酒店业三大核心指标向好
图表21：二线城市PevPAR增长较快
图表22：各星级客房出租率同比增速（单位：pct）
图表23：各星级酒店PevPAR同比增速（单位：%）
图表24：酒店业供大于需状态持续
图表25：2017年酒店客房需求增速超供给增速
图表26：住宿与餐饮业固定资产投资增速持续下滑，2017年有所回暖
图表27：三大酒店集团2018年计划新开店数量略有增长
图表28：酒店需求对供给端的影响路径
图表29：中国当前人均GDP接近美国80年代水平
图表30：亚洲各类型酒店客房存量/新开数量中，中高档酒店占比提升较快
图表31：国内酒店集团2018年计划中高端酒店占比提升
图表32：2015-2017年国际品牌签约酒店数中中档酒店增长较快
图表33：2016/2017年商服用地土地成交面积有所回升
图表34：2017年办公楼竣工面积增速高增，新开工滑落
图表35：商业营业用房景气度较低
图表36：新开工面积增速和竣工面积增速走势差异化
图表37：预计2018/2019/2020年房屋建筑竣工面积将分别达44.4/46.8/48亿平米
图表38：2018-2020年各类房屋竣工面积占比预测
图表39：2018-2020年各类房屋竣工面积预测（单位：亿平米）
图表40：2018-2020年各类房屋建筑单位面积竣工价值预测
图表41：2018-2020年新建公共建筑装饰市场规模预测
图表42：预计2020年改造性公装产值超万亿

总结

公装行业在宏观经济趋缓的背景下，受益于城镇化进程、消费升级及政策支持，未来三年仍将保持稳定增长。尽管整体房屋竣工面积增速放缓，但非住宅房屋竣工面积占比上升，以及单位面积装修价格提升，将为行业带来新的增长动力。在投资方面，金螳螂被重点推荐，同时广田集团、亚厦股份、洪涛股份、宝鹰股份等也被关注。整体来看，公装行业虽面临一定风险，但其长期发展潜力仍不可忽视。

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