20191217-天风证券-酒店行业专题研究：布局估值低位数据边际改善下高弹性，规模扩张+集中度提升龙头成长空间依旧_7页_432kb

酒店行业总结

核心内容

酒店行业具有显著的顺周期属性，其经营表现与宏观经济环境密切相关。从历史数据来看，酒店RevPAR增速与PMI（采购经理指数）存在明显的正相关关系。2019年，由于宏观经济扰动和地缘因素影响，酒店行业整体表现低迷，经营数据和估值水平均处于历史低位。随着近期PMI数据回暖，行业有望迎来短期反弹。

主要观点

• 顺周期属性：酒店行业的商务出行和休闲度假需求与宏观经济密切相关，RevPAR增速与PMI呈正相关。
• 经营数据低迷：2019年华住等大型连锁酒店的RevPAR增速显著下滑，甚至出现负增长，反映行业整体承压。
• 估值处于历史低位：19年11月，酒店行业（申万）估值约25XPE，锦江和首旅酒店估值在22XPE左右，处于历史底部。
• 龙头优势明显：大型连锁酒店集团在资金、拓店能力、中高端布局及会员体系等方面具备显著优势，经济回暖背景下具备高弹性。
• 行业集中度提升：CR2、CR5持续上升，锦江、华住、首旅三足鼎立格局稳定，行业整合加速。

关键信息

1. 行业顺周期属性

• 酒店行业与宏观经济周期高度相关，尤其受到商务出行和休闲度假需求的影响。
• 美国成熟市场经验表明，酒店RevPAR增速与PMI正相关，中国历史数据也支持这一趋势。
• 2019年11月制造业PMI回升至50.2，超过荣枯线，显示宏观环境短期回暖。

2. 行业现状

• 经营数据低迷：华住2019年第三季度RevPAR增速为2016年以来最低，反映行业短期承压。
• 估值处于历史低位：酒店行业整体估值（申万）为25XPE，锦江和首旅估值分别为22XPE，处于历史底部。
• 宏观经济影响：短期宏观扰动对行业造成明显压力，但近期数据有所改善。

3. 行业龙头优势

• 资金与扩张能力：大型连锁酒店集团具备充足资金，内生拓店与外延并购并行，加速行业整合。
• 中高端布局：消费能力提升与年轻群体品质消费观念增强推动行业向中高端升级，三大龙头持续发力。
• 自有会员体系：建立完善的直销体系，降低对OTA平台的依赖，提升用户粘性和成本控制能力。
• 渠道壁垒：三大龙头拥有较高的直销订单占比（如华住、首旅在80%以上），具备显著的渠道优势。

4. 投资建议

• 建议关注具备品牌与渠道壁垒、拓店能力强、中高端占比高的大型连锁酒店集团。
• 推荐关注【首旅酒店】【锦江酒店】【华住酒店】，认为其在经济回暖背景下具备高成长弹性。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续低迷，行业复苏将受阻。
• 扩张不及预期：内生拓店与外延并购可能因市场环境变化而受阻。
• 中高端布局不力：若中高端酒店发展受阻，可能影响行业升级趋势。
• 会员体系建设不足：若无法有效提升用户粘性，将削弱渠道优势。

行业发展趋势

• 酒店行业集中度持续上升，CR2和CR5指标均呈现上行趋势。
• 未来行业将向中高端发展，龙头企业的市场份额和盈利能力有望进一步提升。
• 自有会员体系成为竞争壁垒，有助于提升品牌忠诚度和运营效率。

行业数据与图表

• 图1：美国酒店RevPAR增速与PMI正相关。
• 图2：2019年11月PMI回暖，制造业PMI回升至50.2。
• 图3：华住19Q3RevPAR增速处于2016年以来低位。
• 图4：酒店行业（申万）估值基本在25XPE。
• 图5：锦江、首旅估值处于历史底部。
• 图6：19年三大酒店集团加速跑马圈地。
• 图7：酒店行业集中度整体上行。
• 图8：锦江、华住、首旅三大集团地位稳固。
• 图9：三大酒店集团中高端占比提升。
• 图10：低星酒店对OTA依赖性强。
• 图11：三大酒店集团自建会员体系。

外延并购情况

分析师信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 投资评级：强于大市（维持评级）
• 行业评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。