20191217-天风证券-酒店行业专题研究_布局估值低位数据边际改善下高弹性_规模扩张+集中度提升龙头成长空间依旧_7页_551kb

酒店行业分析总结

核心内容

酒店行业具有明显的顺周期属性，其经营表现与宏观经济环境密切相关。本文主要分析了2019年酒店行业的现状、发展趋势及投资建议，指出行业在宏观经济扰动下表现承压，但具备复苏潜力。

主要观点

• 顺周期属性明显：酒店行业受商务出行和休闲度假需求影响，与宏观经济指标如PMI存在显著正相关关系。
• 经营数据与估值处于历史低位：2019年11月，酒店行业（申万）估值基本在25XPE，锦江酒店和首旅酒店估值在22XPE左右，处于历史底部。华住19Q3RevPAR增速位于2016年以来的低位，反映行业整体承压。
• 行业集中度提升：大型连锁酒店集团在行业低谷期加速扩张与整合，CR2、CR5整体呈上升趋势，行业趋于集中。
• 中高端酒店布局加速：随着消费能力提升和年轻消费者对品质消费的追求，酒店行业正从经济型向中高端升级，三大龙头持续发力中高端市场。
• 自有会员体系构建渠道壁垒：大型连锁酒店集团通过自建会员体系增强用户粘性，降低对OTA平台的依赖，提升直销比例。

关键信息

1. 行业现状

• 宏观经济扰动：2019年受宏观环境影响，酒店经营数据下滑，RevPAR增速放缓，甚至出现负增长。
• 估值低位：19年11月，酒店行业估值处于历史低位，主要公司如锦江酒店和首旅酒店估值接近历史底部。
• 行业集中度提升：CR2、CR5指标上升，显示行业集中度提高，三大龙头（锦江、华住、首旅）地位稳固。

2. 行业发展趋势

• 内生与外延扩张并重：三大酒店集团在内生拓店和外延并购方面均表现出强劲势头，加速市场整合。
• 中高端酒店占比提升：酒店行业向中高端转型趋势明显，龙头公司持续布局中高端市场，提升品牌溢价。
• 直销渠道优势：大型连锁酒店集团通过自有会员体系和信息化系统，提升直销订单占比，降低运营成本。

3. 投资建议

• 关注行业龙头：在宏观经济回暖背景下，大型连锁酒店集团具备更高的成长弹性，建议重点关注【首旅酒店】【锦江酒店】【华住酒店】。
• 短期回暖迹象：19年11月PMI数据回暖，显示宏观环境短期有所改善，为行业复苏提供支撑。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续低迷，将对酒店行业造成较大压力。
• 加盟拓展不及预期：若加盟模式推进缓慢，可能影响扩张速度。
• 外延并购受阻：若并购活动受政策或市场因素影响，可能制约行业整合进程。
• 中高端布局受阻：若中高端市场增长不如预期，可能影响行业升级进程。

表格与图表目录

• 图1：美国酒店RevPAR增速和PMI间存在正相关关系

• 图2：11月PMI有所回暖

• 图3：华住19Q3RevPAR增速位于2016年以来低位

• 图4：酒店行业（申万）估值基本在25XPE

• 图5：锦江、首旅估值处于历史底部

• 图6：19年三大酒店集团加速跑马圈地

• 图7：酒店行业集中度整体上行

• 图8：三大酒店集团地位稳固

• 图9：三大酒店集团中高端占比提升

• 图10：低星酒店对OTA依赖性较强

• 图11：三大酒店集团自建会员体系

• 表1：外延并购加速整合（2015-2019年并购事件）

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

作者信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com

资料来源

• 图表数据：Wind，天风证券研究所
• 并购事件：华住、锦江、首旅公司公告，新旅界，酒店投资指南
• 行业数据：盈蝶咨询，中国报告网