酒店行业深度一：扩张和RevPAR提升的业绩弹性-20190409-中泰证券-16页_1mb

酒店行业深度分析总结

核心内容

本报告对酒店行业进行了深度分析，指出当前行业已从高速增长阶段转向需求主导的稳定期。供给端趋于平稳，需求端则受宏观经济及旅游活动影响较大。通过分析第三产业用电量与酒店出租率的关系，发现酒店需求与宏观经济走势正相关，且华住的出租率变化与用电量增速存在约3个季度的滞后性。预计用电量增速自2018年第一季度起的上行将推动酒店出租率在2018年第四季度回暖。

RevPAR（每间可用客房收入）是衡量酒店盈利能力的关键指标，其提升伴随着出租率增幅收窄和平均房价增幅扩大。结构优化促使RevPAR波动向上，尤其在中高端酒店比例提升后，RevPAR的增速更可能为正。目前我国酒店集团中高端占比约30%，远低于海外平均水平的70%，因此结构优化具有较大提升空间。

主要观点

• 行业周期性转变：酒店行业已由供给驱动转向需求驱动，供给趋于稳定，行业波动主要由需求决定。
• 需求指标：第三产业用电量是刻画酒店需求的有效指标，与出租率存在滞后关系，可用于预测行业趋势。
• 结构优化：随着中高端酒店比例上升，RevPAR波动趋势将更加向上，提升盈利能力。
• RevPAR弹性差异：直营酒店对RevPAR变动的弹性较大（约1:3~1:4），而加盟酒店弹性较小（约1:1）。
• 扩张带来的业绩弹性：新增加盟酒店能带来显著的净利润增长，直营酒店扩张也有一定贡献，但边际贡献低于加盟。
• 连锁化率提升：我国酒店连锁化率较低，存在较大提升空间，推动行业集中度提升。
• 个股推荐：建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住，因其在扩张和结构优化方面表现突出。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：10家
• 行业总市值：888亿元
• 行业流通市值：311亿元

公司财务模型测算

• 单体经济型酒店净利率：约-2.4%
• 加盟经济型酒店净利率：约16.8%
• 直营经济型酒店净利润弹性：RevPAR提升1%带来约3.01%的业绩弹性
• 直营中端酒店净利润弹性：RevPAR提升1%带来约2.56%的业绩弹性
• 加盟经济型酒店净利润弹性：约0.97%
• 加盟中端酒店净利润弹性：约0.96%

业绩弹性测算

• 锦江股份：19年预计新增900家加盟酒店，利润增量约1.82亿元
• 首旅酒店：19年预计新增300家加盟酒店，利润增量约0.38亿元
• 华住：19年预计新增800家加盟酒店，利润增量约1.22亿元

RevPAR提升带来的业绩弹性

• 直营酒店：RevPAR提升1%，锦江和华住的业绩弹性接近4%，首旅约6.7%
• 加盟酒店：RevPAR提升1%，三家酒店集团的业绩弹性均在1%左右，华住18年因利润率下滑弹性增至2.4%

个股分析

• 锦江股份：国内最大的酒店集团，2019年预计EPS为1.30元，当前估值为23倍，维持“买入”评级
• 首旅酒店：我国排名第三的酒店集团，预计2018~20年归母净利润分别为8.7/10.1/11.4亿元，EPS为1.06/1.24/1.40元，当前估值为18/16倍，维持“买入”评级
• 华住（HTHT）：旗下拥有多个品牌，19年开店计划中75%为中高端酒店，管理效率高，成本优势明显

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致酒店行业整体需求不佳
• 地区突发性事件：可能对当地旅游业务造成负面影响

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

重要声明

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