20210830-国金证券-燃料电池行业研究_京沪燃料电池示范城市群的公布意味着什么_3页_481kb

新能源与汽车研究部：燃料电池行业研究（买入）

核心内容

燃料电池行业迎来重大政策支持，标志着中国氢能产业进入实质性发展阶段。京沪燃料电池示范城市群的公布，开启了为期四年的燃料电池汽车补贴政策，为行业提供了重要的发展契机。

主要观点

补贴对产业的意义

1. 补贴期内：政策支持将使燃料电池汽车的购置成本与传统燃油车持平，为产业提供放量降本的空间。
2. 政策外市场：万辆级别的推广规模将推动整车成本向传统商用车靠拢，促进市场化推广，尤其在氢气成本较低的区域，市场规模有望超越政策补贴规模。
3. 产业转型：补贴将加速燃料电池汽车的产业化进程，推动产业从“炒概念”向“看业绩”转变。

补贴对资本市场的意义

1. 政策认可：国家财政支持表明对燃料电池方向的认可，有利于提升市场信心。
2. 盈利预期：预计补贴范围内3万辆车的收入规模达240亿元，加上市场化推广，整车、系统、电堆等环节市场规模有望分别超过400亿、150亿、75亿。
3. 利润释放：龙头企业有望从氢能业务中获得数亿元的利润，燃料电池产业将从概念板块转变为实际盈利板块。

关键信息

• 示范城市群：京津冀和上海城市群已正式进入首批氢燃料电池汽车示范城市群，预计推广规模各超1万辆。
• 广东城市群：虽未公布具体名单，但基于其先前的扶持力度，预计推广规模更大。
• 补贴机制：采用“先到先得”、“逐年退坡”的方式，可能引发“抢装潮”。
• 行业爆发预期：短期全产业链受益，长期看膜电极、电堆等上游环节更具价值。

投资建议

氢能环节

• 电解水制氢设备：受益显著，尤其是碱式电解槽，具备成本低、技术成熟的优势。
• PEM电解水设备：中国虽起步较晚，但随着产业链进步，成本下降可期，膜电极和电解槽企业将直接受益。

燃料电池产业链

• 短期：全产业链从关键材料到系统均受益于产业爆发。
• 长期：膜电极、电堆等上游具备寡头垄断属性的环节更具投资价值。

标的推荐

• 滨化股份：传统业务高景气，同时参与氢气供应体系。
• 亿华通：燃料电池系统龙头，直接受益于京津冀示范城市群。
• 美锦能源：氢气制储运加闭环，参股广东示范群。
• 雄韬股份：受益于广东示范群。
• 大洋电机：传统业务触底反弹，受益于广东示范群。
• 腾龙股份：新源动力大股东，具备产业链协同优势。

风险提示

• 城市群落地不及预期：部分示范城市可能未能按计划推进。
• 降本进度不及预期：燃料电池成本下降可能滞后于预期。
• 低价氢气推广不及预期：氢气成本控制不及预期可能影响市场发展。
• 技术迭代风险：技术进步可能影响现有企业竞争格局。

投资评级说明

特别声明

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