> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 柳工（000528）公司点评总结 ## 核心内容 柳工（000528）在2025年实现了良好的业绩表现，尽管面临部分短期扰动因素，但整体仍呈现出长期向好的趋势。公司全年营收达到331.44亿元，同比增长10.25%；归母净利润为16.09亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润为14.17亿元，同比增长24.6%。尽管毛利率略有下滑至22.4%，但归母净利率提升0.44个百分点至4.9%。公司还宣布每10股派发现金红利3.25元（含税），展现了对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **市场份额提升**：2025年柳工土方机械市场份额增加近2个百分点，显示其在国内市场的竞争力增强。 - **海外业务增长显著**：海外业务收入同比增长14.8%，达到157.94亿元，海外收入占比提升至47.7%，较2024年增加1.88个百分点，毛利率也同比提升1.2个百分点至29.7%。 - **产品结构优化**：公司产品线持续丰富，特别是在矿山机械领域，已实现纯电/混动大型矿用装载机、挖掘机、宽体车、钻机、平地机等全线产品组合，满足不同场景需求。 - **电装业务表现亮眼**：2025年公司电装全球销量同比增长超130%，出口量占行业电装出口总量近50%。 - **盈利能力增强**：尽管2026年第一季度归母净利润同比略有下降，但归母净利率提升至6.0%，显示公司盈利能力逐步增强。 - **费用控制良好**：2025年销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用率小幅上升，财务费用率基本持平，整体费用率保持稳定。 ## 关键信息 - **营收与利润**：2025年全年营收331.44亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比增长21.3%。 - **分季度表现**： - 2025年第四季度营收73.84亿元，同比增长2.5%；归母净利润1.52亿元，净利率2.1%。 - 2026年第一季度营收100.61亿元，同比增长10%；归母净利润6.06亿元，同比下降7.8%；净利率6.0%。 - **分产品收入**： - 土石方机械收入204.50亿元，同比增长14.0%，毛利率20.5%，同比下降1.5个百分点。 - 其他工程机械及零部件收入96.11亿元，同比增长5.9%，毛利率25.2%，同比提升3.4个百分点。 - 预应力机械收入25.23亿元，同比增长0.2%，毛利率23.9%，同比下降1.0个百分点。 - **分地区收入**： - 境内收入173.50亿元，同比增长6.4%，毛利率15.8%，同比下降1.6个百分点。 - 境外收入157.94亿元，同比增长14.8%，毛利率29.7%，同比提升1.2个百分点。 - **减值与汇兑影响**：2025年公司计提信用减值损失6.88亿元，同比增加3.28亿元；资产减值损失1.79亿元，同比减少0.59亿元。全年减值损失占归母净利润比例为54%，但在2026年第一季度已回落至19%。 - **电装与矿山机械**：电装业务表现强劲，全球销量同比增长超130%；矿山机械产品线趋于大型化和全场景成套化，尤其在新兴市场销售增速超50%。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：国内宏观经济不及预期可能对公司业绩造成影响。 - **政策风险**：政策推进程度不及预期可能影响公司发展。 - **竞争风险**：行业竞争加剧可能压缩利润空间。 - **汇率波动风险**：汇率波动可能对海外业务产生影响。 - **贸易争端风险**：出口贸易争端可能影响公司海外业务拓展。 ## CGS 研究团队介绍 - **鲁佩**：中国银河证券机械行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。 - **贾新龙**：资深分析师，负责光伏设备、风电设备、半导体设备、3C设备、核电装备、激光设备等研究。 - **王霞举**：分析师，主要负责锂电设备、数控机床&刀具、注塑机、检测服务、科学仪器等研究。 - **彭星荔**：分析师助理，从事机械行业研究，覆盖工程机械、机器人、油服、船舶海工等领域。