20221031-华安证券-信用周度思考_城投利差盘点_哪些区域仍存下沉价值__22页_1mb

报告摘要

2022年10月30日发布的《城投利差盘点，哪些区域仍存下沉价值？》报告指出，城投债信用利差整体处于历史极低水平，区域分化显著，部分省份利差分位点较高，而多数省份利差有所收窄，显示出城投债投资的下沉趋势。

城投利差整体收窄：截至2022年10月28日，全部样本债券的利差中位数录得约113bp，较9月末收窄约4bp，较2021年末大幅收窄约38bp，降幅约为25%。整体处于历史分位点约2.1%的极低水平。
区域分化明显：5个省份（青海、贵州、云南、宁夏、辽宁）信用利差超过400bp，其中青海利差超过900bp，历史分位点均在90%以上；17个省份利差分位点低于10%。西部省份利差偏高，东三省利差水平明显下降。
主体评级分化：AAA主体利差下降幅度较小，AA+主体利差表现分化，部分省份如吉林、甘肃、广西利差大幅波动，其中甘肃因兰州部分主体非标舆情及债券准技术性违约导致AA+主体利差大幅上行。
48%主体利差分位数低于10%：在全部3084家主体中，约48%的主体利差分位点低于10%，显示出部分城投主体信用利差已接近历史低位。
市场流动性与政策影响：资产荒行情及政策支持促使城投债利差收窄，但弱资质主体的偿债能力短期内难以改善，区域分化现象或仍将持续。

信用要闻：
- 辽宁省发布《辽宁产业投资基金管理办法》，限制基金投资低评级企业债、信托产品等。
- 国家统计局发布前三季度GDP数据，显示经济恢复向好。
- 国务院常务会议部署稳经济政策，推动经济进一步回稳向上。
- 山西省财政厅加强“三公”经费管理，严控一般性支出。
- 河南省推动三项金融支持政策落地。
违约负面：
- 恒大集团、俊发集团发生展期事件，反映城投债市场风险。
评级下调：
- 本周无企业评级或展望下调。

批文注册：
- 交易所注册通过66个项目，终止审查2个项目。
- 交易商协会注册通过12个项目，通过项目数量较前一周减少。
取消发行：
- 本周取消/推迟发行债券11只，较前一周增加1只。
发行偿还：
- 本周信用债发行量为5121亿元，偿还量为4199亿元，净融资额为922亿元。
- 城投债净融资162亿元，产业债净融资760亿元。
- 分地区来看，江苏、山东、浙江发行规模位居前三，安徽、上海、吉林净偿还规模较大。
- 分行业来看，金融行业发行规模最大，工业行业净偿还额最高。
到期压力：
- 下周城投债到期规模约968亿元，产业债到期规模约1490亿元。
- 分省份来看，江苏、山东、浙江到期压力最大。
- 分行业来看，金融、工业、公用事业到期压力最大，电信服务行业无到期。
票面利率：
- 城投债平均票面利率为3.9%，与上周持平，黑龙江平均票面利率最高，约为6.9%。
- 产业债平均票面利率为2.9%，与上周持平，可选消费行业平均票面利率最高，约为4.3%。

信用利差：
- 本周期限利差整体收窄，等级利差走势分化。
- AAA主体信用债期限利差收窄3.3BP，AA主体信用债期限利差收窄3.3BP。
- 1Y信用债等级利差走扩1BP，3Y信用债等级利差走扩1BP。
- 城投债期限利差收窄，等级利差走窄。
利差分位数：
- 高等级期限利差分位数为40%，低等级期限利差分位数为27%。
- 短久期等级利差分位数为13%，长久期等级利差分位数为22%。