锌2021年度投资策略：紧平衡延续，锌价仍有上行空间-20201124-招商期货-25页_1mb

策略报告总结：2021年锌市场展望

核心内容

2020年锌价走势呈现V形反转，整体受到疫情的深刻影响，但随着全球流动性宽松政策的推动及中国内循环的支撑，锌价持续走高。报告分析了全球及中国锌矿和锌锭的供需变化，并对2021年的走势进行了展望。

主要观点

• 锌价走势：2020年锌价经历三阶段，从需求端崩塌、矿端供应收缩，到内循环支撑消费亮眼表现，最终走出流畅上涨行情。预计2021年锌价将呈现前高后低的趋势，但仍有上行空间。
• 供应格局：2021年锌供应前紧后松，海外矿山产量恢复缓慢，而国内矿山产量虽有减量，但进口补充及新增产能将支撑供应。
• 需求变化：2020年海外需求因疫情受到较大冲击，而国内需求受益于镀锌、基建、汽车等领域的强劲表现，呈现内增外减的格局。
• 加工费趋势：2021年加工费整体上行，但预计上半年仍偏紧，呈现前低后高的走势。
• 操作建议：关注跨市场机会，预计锌价全年呈现前高后低的走势。

关键信息

一、全年锌行情走势回顾

• 需求端：疫情初期，全球需求端首当其冲，尤其是海外消费受疫情影响严重。
• 供应端：疫情导致海外锌矿产量下降，国内矿山也受到一定程度影响。
• 流动性支撑：各国宽松政策推动锌价反弹，但消费尚未完全恢复。
• 资金推动：在低库存背景下，锌成为资金青睐的品种，推动价格上涨。

二、锌矿全年过剩趋势扭转，明年供应前紧后松

• 海外锌矿减量：2020年海外锌矿产量减量约20-25万吨，主要受疫情及项目延迟影响。
• 国内锌矿减量：国内锌矿产量同比减量约8-9万吨，进口补充作用显著。
• 2021年供应预期：海外锌矿产量预计增加26-30万吨，国内预计增加12-13万吨，全年供应增量约38-43万吨。
• 未来增量：2021年海外锌矿供应恢复，国内新增产能释放将支撑产量增长。

三、年内锌锭供应内增外减，未来增量主要看中国

• 海外锌锭减量：海外锌锭供应减量约10万吨，主要受疫情及检修影响。
• 国内锌锭增量：国内锌锭产量同比增加13-15万吨，预计2021年增加30万吨。
• 新增产能：2021年国内将释放多个新增产能项目，如俊磊、源富、新疆紫金、广西誉升等，预计贡献约30万吨增量。

四、内外需求增量分化，内循环促消费持续增长

• 海外需求减量：2020年海外锌消费同比减少约5.5%-6%，主要受疫情冲击。
• 国内需求增长：国内消费增长主要得益于镀锌、基建、汽车等领域，预计全年消费增量约12-14万吨。
• 未来需求预期：2021年国内消费预计增长22-25万吨，增速约0.5%-1%；海外消费预计增长23-25万吨，增速约2%-3%。

五、未来锌价展望

• 库存情况：国内库存维持低位，海外LME库存预计缓慢增加，但2021年有望逐渐减少。
• 加工费预期：2021年加工费整体上行，但上半年仍偏紧，预计下半年有所改善。
• 锌价走势：预计锌价全年呈现前高后低趋势，但仍有上涨空间，尤其在流动性宽松及消费驱动下。

风险提示

• 矿端供应超预期释放：可能对锌价形成压制。
• 消费超预期回落：尤其在疫情反复或经济复苏不及预期时。
• 疫情再次爆发：对供应和需求均带来不确定性。

研究员简介

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，具有期货从业资格（T537228）。
• 刘光智：招商期货研究所主管，具有投资咨询资格（Z0014969），熟悉有色金属产业链。

图表目录（摘要）

• 图1：沪锌指数日线走势图
• 图2：LME锌3日线走势图
• 图3：LME锌价与CRB现货指数
• 图4：海外矿山现金成本C1
• 图5：美元指数
• 图6：国内有色金属价格涨幅
• 图7：国内锌3-1价差季节性
• 图8：世界锌矿产量占比
• 图9：新冠肺炎累计确诊
• 图10：海外31家上市企业锌精矿含锌产量
• 图11：海外31家上市企业矿锌产量预测
• 图12：国内锌精矿产量
• 图13：国内锌精矿当月进口
• 图14：锌精矿及矿砂进口分国别
• 图15：秘鲁锌矿产量
• 图16：澳大利亚矿产锌季度产量
• 图17：海外十家上市企业精炼锌产量
• 图18：国内锌锭产量
• 图19：锌冶炼厂开工率
• 图20：锌冶炼厂原材料库存
• 图21：国产矿及进口矿加工费
• 图22：国内锌锭进口
• 图23：锌锭进口盈亏
• 图24：各国锌锭消费量占比
• 图25：美国锌锭累计消费量
• 图26：欧元区工业指数
• 图27：欧洲汽车注册量累计同比
• 图28：日本镀锌板产量
• 图29：韩国汽车累计产量及同比
• 图30：镀锌开工率
• 图31：固定资产投资完成额同比
• 图32：汽车产量累计同比
• 图33：家电产量当月同比
• 图34：压铸锌合金开工率
• 图35：氧化锌开工率
• 图36：上期所及保税区锌锭库存
• 图37：国内锌锭三地社会库存
• 图38：LME库存及升贴水

表格目录（摘要）

• 表1：疫情影响的海外矿山减量
• 表2：国内矿山主要新增项目
• 表3：疫情影响的海外冶炼厂
• 表4：国内冶炼厂检修情况
• 表5：国内冶炼厂主要新增产能
• 表6：全球矿冶产量增量预测
• 表7：全球锌锭产量及需求增量预测