白糖2021年度投资策略：后疫情时代减产叠加需求恢复有望推动糖价走高-20201124-招商期货-22页_1mb

报告摘要

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年全球及中国白糖市场的供需变化、价格走势及未来展望，指出2020年白糖市场主要受到新冠疫情的深刻影响。疫情不仅抑制了消费需求，还间接推动了巴西原糖的大幅增产，导致全球糖市从预期的供需缺口转向过剩，糖价一度大幅下跌。然而，随着疫情逐步缓解，全球糖供需有望重回缺口状态，推动糖价上涨。

主要观点

2020年糖价走势：呈现“先涨后跌”的V形走势，上半年因疫情冲击而下跌，下半年因需求恢复和供给端调整而反弹。
全球供需变化：
- 巴西因原油价格暴跌和乙醇经济性改善，大幅增产原糖，成为全球糖价波动的主要因素。
- 印度、泰国、欧盟等主产国因天气或政策原因减产，但印度产量预计有所回升，成为压制糖价的重要力量。
- 全球糖供需在2020/21榨季预计出现350万吨的缺口，这为糖价上涨提供了支撑。
中国供需情况：
- 中国白糖市场受进口许可和物流管控影响，供需格局相对独立，呈现区间震荡。
- 2020年糖浆进口量大幅增加，对白糖消费形成替代，加剧了国内供需宽松。
- 中国白糖的供需平衡仍偏宽松，但通过进口管控和抛储机制，政府试图维持糖价在合理区间。
2021年展望：
- 疫情消退后，全球糖需求有望回升，巴西产量预计下降，供需格局可能重新回到缺口状态。
- 中国白糖在2021年有望受益于全球糖市的改善，糖价或呈易涨难跌趋势。
- 操作建议为“逢低做多”，关注全球糖供需变化及国内进口管控政策的调整。

关键信息

全球糖供需情况

巴西：
- 2020/21榨季原糖产量显著增加，但受干旱影响，后期产量可能下滑。
- 制糖比例从35.1%升至46.69%，是产量增长的主要原因。
- 含水乙醇与汽油的比价从70%以下回升至70%以上，乙醇消费回升可能影响糖产量。
- 巴西糖出口量在2020年大幅增长，缓解了全球糖市的供给压力。
印度：
- 甘蔗种植面积受最低收购价政策影响，难以对价格信号做出快速反应。
- 2020/21榨季预计产量恢复至3100万吨左右，比上一榨季增加约400万吨。
- 印度库存充足，可能对全球糖价形成压制。
泰国：
- 2019/20榨季因干旱和政策因素产量大幅下滑至827万吨。
- 2020/21榨季产量预计进一步下滑，部分机构预估降至700万吨以下。
- 糖浆进口增加，对白糖消费形成替代，加剧国内供需宽松。

中国糖供需情况

供需平衡：
- 2020年国内糖供需基本保持稳定，但受进口冲击和糖浆进口影响，供需偏宽松。
- 进口量同比增长16%，糖浆进口量激增，成为影响供需的新变量。
- 工业库存偏高，现货价格在11月出现快速下跌。
供给端：
- 广西、云南种植面积稳定，但2020年补贴力度加大，可能推动种植面积扩展。
- 甘蔗收购价保持稳定，但种植面积近年有下降趋势。
需求端：
- 白糖消费相对稳定，发达国家增速约为1-2%，发展中国家约为3%。
- 疫情对需求造成明显冲击，糖浆进口的替代效应进一步削弱了白糖消费。
市场指标：
- 基差在榨季末因现货压力而收敛。
- 近远月价差在11月转为轻微贴水，反映市场对远期供需的乐观预期。
- 仓单量因现货升水保持较低水平。