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文档总结：总量研究 - “M2-社融”的背后

核心内容

本文档围绕“M2-社融”增速差异展开分析，探讨当前货币政策与财政政策对金融数据的影响，并提出对信贷增长趋势的研判建议。

主要观点

1. M2与社融增速差异的原因

• M2增速快于社融：2022年7月末，M2同比增速为12.0%，高于社融增速1.3个百分点，且未来可能进一步扩大。
• 流动性未淤积：当前金融机构的超储率（二季末为1.5%，季调后为1.74%）接近2020年以来的平均水平（1.71%），说明货币政策传导顺畅，不存在流动性淤积现象。
• 财政因素影响显著：财政体系对货币的吸纳和投放是导致M2与社融增速差异的重要原因，包括以下几点：
  • 人民银行上缴结存利润：总额超过1万亿元，经财政支出后形成M2，但不计入社融。
  • 财政支出增加存款：推动M2增长，但不构成社融。
  • 政府发债与支出的时间差：发债融资增加社融，但财政支出形成M2，两者存在时间差，导致增速背离。

2. 对社融指标的重新审视

• 社融的局限性：由于财政因素的介入，当前社融指标难以准确、同步反映实体经济获得的资金规模。
• 应弱化社融关注：建议将关注重点转向信贷增长总量和结构，特别是企（事）业单位中长期贷款增量，这更能体现企业投资意愿和扩大生产的信心。
• 政策性金融工具的作用：政策性、开发性金融工具可快速疏通项目资本金堵点，体现金融对实体经济的支持，但其规模不体现在贷款或社融中，需特别关注。

关键信息

• M2增长较快：2022年7月末M2同比增速为12.0%，高于社融增速。
• 超储率未显著上升：金融机构超储率维持在较低水平，说明流动性未淤积。
• 财政政策对M2的推动：财政支出和人民银行上缴利润是M2增长的重要来源，但不体现在社融中。
• 政策性金融工具的规模：已实际投放3000亿元，计划额度为6000亿元，具备较大潜力。
• 信贷结构的重要性：中长期贷款增量是判断企业投资意愿和经济稳定性的关键指标。
• 风险提示：市场可能因不理性预期而出现快速波动。

分析建议

• 研判信贷趋势：建议使用双月或季度同比数据，以减少月度波动的影响。
• 关注政策性金融工具：其投放规模和速度需在金融数据分析中予以综合考量。
• 重视信贷结构：特别是中长期贷款，有助于判断经济基本面和企业信心。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

其他信息

• 资料来源：Wind
• 相关研报：包括关于美国通胀、信贷可持续性、资金利率等主题的多篇研究报告。
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总结

本文档指出，当前M2与社融增速差异主要由财政政策推动，而非流动性淤积。建议投资者关注信贷总量与结构，特别是中长期贷款增量及政策性金融工具的投放情况，以更全面地评估实体经济的资金状况。同时，提醒注意市场预期可能引发的波动风险，并强调报告的分析基于假设，不构成具体投资建议。