2018年宏观指标构建C系列之一_M2-社融增速差对预测利率走势有效嘛__9页_1mb

文档总结：M2-社融增速差与利率走势关系分析

核心内容

本文围绕“M2-社融增速差”这一指标，分析其在反映资金供求变化和预测利率走势方面的有效性。通过理论与历史数据的结合，指出该指标在信用周期和宏观经济分析中的重要作用。

主要观点

• M2-社融增速差的定义：该指标通过统计M2与社融增速的差异，反映资金供求的变化。M2主要反映资金供给，而社融反映资金需求。
• 统计差异：M2受货币政策和监管政策影响较大，而社融更受实体经济融资需求影响。因此，M2-社融增速差可以作为资金供求的代理指标。
• 历史表现：M2-社融增速差在2004年以来出现三次明显分化，分别对应外汇占款流入、表外信用扩张和监管导致非银存款下降，每次分化都与利率走势存在一定的对应关系。
• 领先性与相关性：2010年以来，M2-社融增速差对利率走势具有约2个季度的领先性，相关系数为-0.6，显示中度相关性。
• 指标局限性：
  • 需结合其他指标进行分析，例如贷款需求指数，以判断社融回落是否反映真实融资需求。
  • 贷款不能完全替代社融，因为其受信贷额度政策影响，而社融包含更多融资方式，能更全面反映实体融资需求。

关键信息

M2与社融的关系

• 统计范畴：M2反映的是货币供应量，社融反映的是社会融资规模。
• 统计差异：
  • M2包含外汇占款变动、财政投放、银行投放非银等。
  • 社融包括直接融资（企业债券、股票融资）、表外融资（未贴现银行承兑汇票、信托贷款）和外币贷款。
• M2-社融增速差的含义：反映资金供求的缺口，当社融增速下降快于M2时，意味着资金需求减少，供求缺口改善。

历史回溯与利率走势

• 三次分化：
  • 2005-2006年：外汇占款大量流入，M2增速高于社融，利率先降后震荡。
  • 2013年：表外信用扩张，社融增速高于M2，利率上升。
  • 2017年：严监管导致非银存款下降，M2增速受压制，利率上升。
• 领先性：2010-2018年，M2-社融增速差领先利率走势约2个季度，具有一定的预测价值。

指标使用注意事项

• 结合其他指标：如贷款需求指数，以判断融资需求是否真实。
• 非人民币贷款的影响：非人民币贷款（如外币贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）对社融增速影响更大，但不会影响M2-社融增速差的变化。
• 社融的全面性：虽然贷款占社融存量的70%，但社融涵盖更多融资方式，能更全面反映实体经济融资需求。

图表说明

• 图1：社会融资规模与M2的关系图
• 图2：社融增速与实际GDP同期相关度高
• 图3：社融增速领先名义GDP一个季度
• 图4：2017年最终消费支出对GDP增长贡献率接近60%
• 图5：2017年第三产业对GDP贡献率接近60%
• 图6：社融和M2增速
• 图7：中国社会融资规模增量结构
• 图8：10年期国债收益率与M2-社融增速差
• 图9：2010年以来M2-社融增速差与10年期国债收益率的相关系数
• 图10：社融存量同比与贷款需求指数

结论

M2-社融增速差作为资金供求的代理指标，具有一定的预测利率走势的能力。其有效性源于M2和社融在统计范畴和敏感度上的差异。然而，该指标并非万能，需结合其他经济指标进行综合分析。未来，随着中国经济结构的转型，直接融资将发挥更重要的作用，而M2-社融增速差仍将是分析资金供求变化的重要工具。