20220210-国海证券-2022年1月金融数据点评_社融超预期背后的喜与忧_8页_529kb

2022年1月金融数据总结

核心内容

2022年1月金融数据公布后，社融规模和新增人民币贷款均超预期，显示出企业信贷需求的回暖，但居民信贷仍显疲软，反映出经济复苏仍不均衡。

主要观点

1. 企业信贷明显改善

• 新增人民币贷款：1月新增人民币贷款39,800亿元，同比多增3,944亿元，创单月统计高点。
• 企业贷款结构：企业信贷增加3.36万亿元，同比多增8,100亿元，其中中长期贷款增加2.1万亿元，同比多增600亿元，显示基建和制造业贷款需求逐步企稳。
• 短期贷款与票据融资：企业短期贷款增加1.01万亿元，同比多增4,345亿元；票据融资增加1,788亿元，同比多增3,193亿元，表明企业流动性需求增强及银行信贷需求回暖。

2. 居民信贷仍显疲软

• 居民贷款：居民贷款增加8,430亿元，同比减少4,270亿元。
• 短期与中长期贷款：短期贷款增加1,006亿元，同比减少2,272亿元；中长期贷款增加7,424亿元，同比减少2,024亿元，显示居民消费低迷，住房需求尚未明显改善。

3. 政府债券融资大增，推动社融超预期

• 社融规模：1月社融规模增加61,700亿元，同比多增9,842亿元。
• 政府债券：政府债券净融资6,026亿元，同比多增3,589亿元，显示财政政策前置发力。
• 企业债券与股票融资：企业债券净融资5,799亿元，同比多增1,882亿元；非金融企业境内股票融资1,439亿元，同比多增448亿元。
• 表外非标融资：表外非标融资增加4,479亿元，其中委托贷款增加428亿元，信托贷款减少680亿元，显示地产融资政策边际缓和。

4. M2-M1剪刀差扩大，社融增速进一步抬升

• M2同比增速：1月末M2同比增长9.8%，比上月末和上年同期分别提高0.8个和0.4个百分点。
• M1同比增速：M1同比下降1.9%，主要因春节前置导致企业活期存款向个人存款转移。
• 剪刀差扩大：剔除春节错时因素后，M1同比增长约2%，M2-M1剪刀差扩大，可能与地产销售低迷及企业投资意愿不足有关。
• 社融增速：社融规模存量同比增长10.5%，增速较上月提高0.2个百分点。

关键信息

• 社融结构：社融增速的提升主要由企业短期贷款、票据融资和政府债券融资推动，但结构仍偏弱，居民端信贷疲软。
• 政策影响：财政政策前置发力推动政府债券融资增加，显示政策对经济的支持力度加大。
• 未来展望：尽管当前社融增速有所回升，但居民信贷疲软仍需关注地产政策的改善，后续社融增速有望小幅回升。
• 风险提示：地产投资可能加速恶化，经济增速可能进一步放缓。

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 地产投资加速恶化；
• 下阶段经济加速回落。

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