20220610-东吴证券-金融数据点评_M2_社融增速差创近6年新高_反映了什么__5页_582kb

宏观点评20220610总结

核心内容概述

2022年5月，中国金融数据表现出显著的结构性变化。M2与社融同比增速差创近6年新高，反映出货币供应与社会融资之间的脱节。尽管人民币贷款和政府债务对社融形成支撑，但M2增速的快速上升主要由财政政策和居民存款增长驱动，显示出有效需求不足的隐忧。

主要观点

• 社融与M2增速差扩大
  5月社融同比增速回升至10.5%，而M2同比增速达到11.1%，两者增速差扩大至0.6个百分点，为近6年最高水平。这种背离现象主要由增值税留抵退税政策推动，导致财政投放增加，居民存款上升，从而拉动M2增速。

• 信贷结构问题依旧存在
  尽管5月新增人民币贷款超季节性反弹，达到1.89万亿元，同比多增3920亿元，但居民户中长期贷款仍同比少增，中长期贷款占比降至35%。同时，票据融资成为贷款增长的主要动力，显示信贷结构仍需优化。

• 政府债务对社融形成托底作用
  5月政府债券新增1.06万亿元，加上人民币贷款对社融的拉动，共同支撑社融超预期反弹。然而，票据冲量现象依然显著，表明银行体系存在流动性管理压力。

• 市场利率反映有效需求不足
  票据利率持续下行，尤其在5月中旬出现大幅下降，接近于零水平，显示市场对贷款的需求依然偏弱。转贴现利率与同业存单利率利差仍未转正，反映融资成本未明显降低。

• 政策推动下6月金融数据有望改善
  预计在政策性银行信贷额度调增、房地产政策宽松及LPR下调的推动下，6月社融与信贷数据将有所好转。专项债发行规模预计超1.6万亿元，进一步支撑社融增长。

关键信息

• 5月新增人民币贷款：1.89万亿元，同比多增3920亿元。
• 社融同比增速：回升至10.5%，主要由贷款和政府债券拉动。
• M2同比增速：11.1%，增速差扩大至0.6个百分点。
• 增值税留抵退税：累计退还约1.34万亿元，推动M2增长。
• 企业存款增长：1-5月累计同比多增近2.6万亿元。
• 政策性银行信贷额度：调增8000亿元，支持基建与房地产。
• 专项债发行计划：6月计划新增规模超5800亿元，预计6月新增规模超1.6万亿元。
• 票据冲量现象：贯穿全月，显示信贷结构问题未解决。

风险提示

• 货币政策可能超预期调整；
• 疫情扩散可能对经济复苏造成冲击。

政策支持与展望

• 国常会与央行会议：5月23日国常会及5月24日央行会议释放积极信号，强调金融支持和信贷结构优化。
• 房地产与基建政策：政策性银行信贷额度增加、LPR下调、房地产政策宽松，有助于释放改善性住房需求，推动中长期贷款增长。
• 专项债发行：地方政府若按计划完成发行，将对社融形成有力支撑。

数据来源与图表说明

• 图1至图8展示了5月金融数据及政策影响的可视化信息，涵盖人民币贷款、社融、M2增速差、票据融资、中长期贷款占比、利率利差等关键指标。
• 数据来源包括Wind、中国债券信息网及东吴证券研究所。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出；
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

总结：5月金融数据表现出显著的结构性变化，M2与社融增速差扩大，反映出有效需求不足和信贷结构问题。政策支持有望在6月推动金融数据进一步改善，但需关注货币政策和疫情风险对市场的影响。