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宏观点评20220815总结

核心内容

2022年8月15日，央行意外降息10个基点，成为中美政策分化背景下中国首次在美联储加息周期中降息。此举旨在稳地产、稳经济，缓解当前经济下行压力。当前经济走弱主要由地产拖累，居民消费信心低迷，制造业投资增速放缓，而出口和基建仍维持一定韧性。

主要观点

1. 地产拖累经济，稳地产是关键

• 工业生产受地产拖累：7月工业增加值环比增长0.38%，同比增速微幅回落，但出口保持韧性（17.9%和18%）。非金属制造和黑色冶炼行业增速垫底，直接或间接受地产走弱影响。
• 地产销售二次触底：7月商品房销售累计同比-23.1%，当月同比-28.9%，表明销售疲软持续，对地产投资形成进一步压力。
• 地产投资雪上加霜：销售走弱直接影响房企资金链，导致地产投资拖累经济的时间和幅度扩大。

2. 降息是稳地产的重要手段

• 房贷利率偏高：当前住房贷款平均利率4.62%，仍高于社会融资平均利率水平，降息有助于降低购房成本，稳定居民信心。
• MLF降息预示LPR进一步下调：MLF利率下调10bp，可能推动8月20日LPR利率（尤其是5年期）下调幅度更大。

3. 居民消费信心低迷

• 社零增速低于预期：7月社零同比升2.7%，低于彭博一致预期的4.9%。汽车消费同比增速下滑至9.7%，拖累整体社零增长。
• 地产链产品持续低迷：地产不稳导致相关产品消费疲软。
• 餐饮消费回暖：同比跌幅收窄至1.5%，显示部分消费领域有所恢复。

4. 制造业投资增速放缓

• 受益于出口和政策：电气机械制造仍保持加速，主要受出口和新能源、新基建政策支持。
• 计算机电子设备制造业放缓：反映对出口前景的担忧。
• 高基数下增速将逐步回落：预计第四季度制造业投资增速进一步放缓，尤其在海外衰退风险上升的背景下。

关键信息

• 政策方向：稳地产、稳信心，降息是重要手段。
• 经济数据：
  • 工业增加值：环比0.38%，同比小幅回落。
  • 社零增速：2.7%，低于预期。
  • 制造业投资：7月同比7.6%，电气机械制造为支撑。
• 风险提示：
  • 海外货币政策收紧，外需回落。
  • 国内疫情扩散超预期，防疫政策可能进一步收紧。
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所、各地本地宝网站。

未来展望

• LPR利率可能进一步下调：MLF降息10bp，预计8月20日LPR利率下调幅度将高于10bp。
• 防疫政策需更加高效灵活：以稳定企业和居民信心。
• 消费仍需谨慎看待：居民预期悲观，消费倾向下滑，下半年消费复苏动力有限。
• 基建投资在低基数下保持增长：7月基础设施投资累计增速达9.58%，但专项债支撑力度减弱，投资规模回落。

图表参考

• 图1：2018年后房贷利率高于社会融资平均利率。
• 图2：M1增速与房地产开发、商品房销售增速分化。
• 图3：7月主要行业对工业增加值的贡献。
• 图4：部分行业制造业投资表现。
• 图5：6月和7月地产相关面积数据。
• 图6：一线城市地产成交面积明显回落。
• 图7：三线城市商品房成交面积疲弱。
• 图8：7月主要产品对社零增速的贡献。
• 图9：金银珠宝类消费领涨。
• 图10：中高风险地区GDP占比。
• 图11：居民消费倾向下滑。
• 图12：居民对未来就业和收入预期偏悲观。
• 图13：7月基础设施投资规模回落，但同比增速仍高。
• 图14：水利、公共设施建设仍是主要拉动因素。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股涨幅高于大盘15%以上
  • 增持：个股涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股涨幅介于-15%与-5%之间
  • 卖出：个股涨幅低于-15%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数强于大盘5%以上
  • 中性：行业指数介于-5%与5%
  • 减持：行业指数弱于大盘5%以上

作者信息

• 证券分析师：陶川（S0600520050002）、李思琪（S0600522010001）
• 研究助理：邵翔（S0600120120023）、段萌（S0600121030024）
• 机构：东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
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