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2022年8月MLF与逆回购降息总结

核心内容

2022年8月15日，中国人民银行宣布开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作及20亿元公开市场逆回购操作，MLF和逆回购操作利率均下调10个基点，分别为2.75%和2.0%。此次降息超出市场预期，标志着央行在美联储加息周期中首次采取降息措施，释放出宽松信号，对债市产生积极影响。

主要观点

1. 降息原因分析

• 美国通胀低于预期：8月美国CPI同比增长8.5%，低于市场预期。前期美联储大幅加息有效抑制了能源需求，导致全球油价下跌，从而缓解了美国通胀压力。当前美国实际利率已回正，加息进入后周期，超预期加息概率下降，降低了中美利差倒挂对资本流动的冲击。
• 大额出口顺差提供外汇安全垫：中国二季度以来出口持续增长，得益于严格的防疫政策保障了供应链和劳动力供给，形成了“出口强劲、进口低迷”的格局。大额顺差为央行提供了外汇储备支持，缓解了资本外流压力，增强了央行降息的底气。
• 房地产下行压力仍存，降息优先于财政手段：受风险事件影响，7月商品房销售面积同比下滑28.9%，银行对房地产贷款更加谨慎，导致社融数据下降。参考美国、日本经验，地产下行时通常优先降息托底，财政手段作为后续选项。

2. 对债市的影响

• 此次降息将进一步打开中长端利率下行空间，有望复刻日本80年代初的降息模式，引领新一轮全球降息潮。
• 1Y以下短端利率已充分下行，而9月后专项债下拨结束，资金利率可能边际上行，因此中长久期债券更具投资价值。
• 债市曲线预计进一步走平，投资者可适度拉长久期，博取后续降息预期带来的资本利得收益。

关键信息

• 操作利率：MLF操作利率2.75%，逆回购操作利率2.0%，均较上期下行10BP。
• 出口数据：7月份中国贸易顺差创历史新高，反映出中国在特殊防疫政策下的“保供给”优势。
• 房地产数据：7月商品房销售面积同比下滑28.9%，社融数据下降，显示地产市场仍面临较大压力。
• 政策预期：此次降息是“稳地产”政策的第一步，后续财政手段可能根据效果逐步推出。

风险提示

• 新冠疫情超预期发展可能影响经济基本面；
• 央行货币政策方向可能发生变化；
• 海外通胀情况可能超出预期；
• 历史数据无法准确预测未来走势。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债与可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避；
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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