20220815-国盛证券-宏观点评_央行超预期降息的背后_3页_497kb

宏观点评总结

核心内容

本次央行在8月15日进行了中期借贷便利（MLF）缩量续作，并同步下调MLF和OMO利率10个基点，这一动作大超市场预期。尽管MLF缩量符合市场对流动性充裕的预期，但利率下调则显示出央行对当前经济下行压力的担忧和对稳增长、稳信心的政策意图。

主要观点

1. 降息超预期的原因

• 流动性充裕：7月以来，银行间市场流动性较为宽松，DR007持续低于逆回购利率，表明市场资金成本较低。
• 政策利率与市场利率脱节：同业存单利率大幅低于MLF利率，显示政策利率对市场利率的引导作用减弱，需进行调整。
• 经济数据不及预期：7月工业生产、消费、投资等数据均表现疲软，经济“回踩”特征明显，政策被迫发力以刺激需求。
• 房地产风险加剧：地产销售和投资持续走弱，叠加“停贷断供”事件频发，房地产“硬着陆”风险上升，政策需进一步宽松以稳定市场信心。

2. 降息对后续政策的影响

• LPR有望下调：8月22日大概率下调LPR，5年期LPR可能降10-20BP，更可能为15-20BP，以进一步降低融资成本。
• 对冲性降准可能性加大：9-10月MLF到期规模较大，若政策效果有限，央行可能采取降准措施以补充流动性。
• 政策空间打开：本次降息为后续LPR下调创造了条件，显示出央行对经济的担忧和对政策工具的灵活运用。

关键信息

• 政策利率调整：MLF和OMO利率同步下调10BP，是央行对市场利率和经济形势的主动回应。
• 流动性问题已缓解：当前市场流动性充足，银行负债成本较低，进一步降息效果可能有限。
• 需求与信心不足：居民消费低迷、储蓄高增、购房意愿下降、企业投资收缩，表明经济的主要矛盾仍是需求不足和信心不足。
• 政策预期与关注点：
  • 稳地产政策，如LPR下调、核心城市放松限购、四大AMC介入、地产救助基金进展等；
  • 补资金缺口的增量政策，如专项债务限额落地、政策性金融工具的使用；
  • 基建中观数据表现，如水泥、沥青、挖掘机等；
  • 国内疫情发展及防控策略调整。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成新的冲击；
• 政策力度：若政策未能有效提振市场信心，可能影响政策效果；
• 外部环境变化：如中美关系、全球通胀等，可能对国内经济产生不确定影响。

图表说明

• 图表1：R001成交量突破6万亿，反映债市“滚隔夜加杠杆”现象明显；
• 图表2：同业存单发行利率持续低于MLF利率，显示政策利率需向市场利率靠拢；
• 图表3：贷款利率已降至历史低位，降息对融资成本的进一步降低空间有限；
• 图表4：7月信贷结构恶化，居民和企业贷款增长乏力，反映市场信心不足。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004），邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文（执业证书编号：S0680121120001），邮箱：murenwen@gszq.com

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