20170919-兴业证券-休闲服务行业深度研究报告_从亚洲四小龙到欧洲文艺复兴_探索中国免税业长期发展动力_38页_3mb

中国免税行业长期发展动力分析

核心内容

本报告分析了中国免税行业的长期发展潜力，重点探讨了中产阶级崛起对免税业的影响以及中外奢侈品价差对免税消费的推动作用。通过对比亚洲四小龙（韩国、新加坡、香港、台湾）的发展历程，揭示了免税行业在工业化与中产阶级成长背景下的兴起，并指出中国作为新兴市场，具备巨大的免税消费增长空间。

主要观点

• 中产阶级是免税业的支柱：随着中产阶级的扩大，其对奢侈品的需求显著增加，成为推动免税行业发展的核心动力。
• 中外奢侈品价差是免税业发展的关键因素：中国奢侈品价格普遍高于欧美，主要源于高定价、高税负和高代理费，这种价差促使消费者更倾向于在免税店购买。
• 文化因素影响消费行为：东亚消费者倾向于模仿欧美文化，奢侈品消费是其对欧洲文艺复兴文化的认同表现。
• 中国免税行业具备长期增长潜力：预计到2030年，中国中产阶级占比将达到64%，将进一步推动免税市场规模扩大。

关键信息

亚洲四小龙免税业发展经验

• 韩国：1979年开放市内免税政策，推动免税业快速发展。韩国中产阶级在1980年占比达到48%，带动了奢侈品消费。
• 新加坡、香港、台湾：均经历了工业化转型，催生了中产阶级，从而推动免税业兴起。DFS、升恒昌等免税商在这些地区迅速成长。
• 免税商格局：亚洲四小龙培育了全球前十大免税商中的六家，以及前十大免税销售机场中的八家。

中国免税业现状与前景

• 中国免税商：中国国旅是国内唯一主营免税业务的上市公司，2017-2019年预计EPS分别为1.13、1.16、1.31元，维持“推荐”评级。
• 中产阶级增长：中国中产阶级人数占比从1978年的4.8%提升至2001年的18.9%，预计到2030年将达到64%。
• 免税消费潜力：中国居民的免税购买力约为韩国的3倍，目前中国免税消费主要发生在境外，消费回流空间巨大。

中外奢侈品价差分析

• 价差范围：中国奢侈品专柜价格比欧美高10%-40%，其中香水类差价最大，达30%-41%。
• 免税店折扣力度：中国免税店的折扣力度高于欧美，部分香化产品甚至比欧美免税店更便宜。
• 奢侈品定价策略：欧美奢侈品牌在中国采取歧视性定价策略，利用信息不对称和高税负抬高价格。

消费心理与行为

• 非理性消费：中国消费者对奢侈品的非理性消费（如攀比、炫耀、从众）使得其对价格敏感度较低。
• 店铺偏好：新兴市场消费者偏好国际化、满足炫耀性消费的店铺设计，而成熟市场更倾向于低调、本土化的消费环境。

风险提示

• 中外价差缩窄：随着全球化和信息透明化，价差可能逐渐缩小，影响免税消费动力。
• 免税政策收紧：若政策发生变化，可能对免税行业产生不利影响。

相关公司

• 中国国旅：作为国内唯一主营免税业务的上市公司，受益于中国免税行业的发展，市场份额有望进一步扩大。