交通运输行业2019年中期投资策略：消费视角看交运，正值潜力释放期_45页_2mb
报告摘要
交通运输行业2019年中期投资策略总结
核心内容概述
本报告从消费视角出发，分析交通运输行业（航空、机场、快递）的潜力释放期，并基于护城河策略提出投资建议。报告指出，随着消费回流趋势增强，免税业务成为机场板块增长的核心驱动力；航空业在供给与需求的不匹配中仍展现出稳定需求；快递行业受益于电商红利，龙头集中趋势明显。
主要观点
1. 消费视角看机场：免税红利未完待续
- 长期看：中国居民海外免税购物规模约为2000亿-3000亿，占全球免税销售额的40%-60%。中长期假设50%回流，将带来1000亿-1500亿的消费回流空间，约为当前国内免税市场的2.5-3.5倍。
- 边际看免税运营商：中免收购日上后，增强了对供应商的议价能力，形成了全球比价优势，成为消费回流的关键因素。
- 边际看上市机场：
- 上海机场：新免税合同执行与卫星厅投产将显著提升其承接消费回流能力。预计2019年免税销售额可达23.8亿，提成收入约120-176亿/年，远期有望达280-420亿/年。
- 白云机场：T2航站楼免税面积扩大3.6倍，加上中免发力，预计2019年单人免税消费额快速提升至100元，免税销售额约20亿元，远期有望达60亿元。
- 深圳机场：国际旅客占比低但增速快，处于潜力释放期，预计国际旅客吞吐量占比将逐步提升。
2. 消费视角看航空：供给不匹配掩盖需求稳定性
- 需求与价格矛盾：2010年以来，航空需求保持两位数增长，但价格增长受限，主要由于供给增长过快。2018年行业净增飞机数量减少，叠加时刻控制，行业价格开始回升。
- 黄金线的商务需求：京沪线经济舱全价票由1240元提至1490元，但仍是价格洼地。东航在京沪线占比超50%，若参考京杭定价，折扣低至7折，利润可增厚约17亿元。
- 超级承运人与枢纽机场：超级承运人和超级枢纽机场将共同推动航线繁荣。
- 南航转型机遇：若南航调整收益管理策略，可能减少亏损航线班次，提升行业整体价格水平和区域竞争缓解。
3. 消费视角看快递：龙头集中尽享电商红利
- 需求端：网购渗透率持续提升，2019年3月实物商品网上销售额占社零总额比重达18.2%。拼多多等新型电商平台成为新增量来源。
- 边际变化：通达系快递公司市占率持续提升，2018年通达系市占率达54%，预计2021年业务量将达622亿件，占快递行业总量的69%。
- 长期看：预计通达系收入2021年达1871-2114亿元，利润187-211亿元，给予20倍PE，整体市值应达3741-4228亿元，较当前有53%-73%增长空间。
- 阿里布局影响：阿里对物流的布局可能成为行业变数，推动业务优化与价格联盟，从而提升行业估值。
关键信息
估值与盈利预测
| 公司 | 股价（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东方航空 | 6.84 | 0.67 | 0.82 | 1.01 | 10.21 | 8.34 | 6.77 | 1.77 | 强推 |
| 南方航空 | 8.48 | 0.73 | 0.93 | 1.2 | 11.62 | 9.12 | 7.07 | 1.6 | 强推 |
| 中国国航 | 10.15 | 0.84 | 0.96 | 1.06 | 12.08 | 10.57 | 9.58 | 1.58 | 强推 |
| 上海机场 | 70.63 | 2.76 | 3.09 | 3.79 | 25.59 | 22.86 | 18.64 | 4.82 | 推荐 |
| 申通快递 | 24.05 | 1.45 | 1.77 | 2.21 | 16.59 | 13.59 | 10.88 | 4.33 | 推荐 |
行业基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 股票家数（只） | 115 |
| 总市值（亿元） | 24,806.09 |
| 流通市值（亿元） | 16,791.58 |
| 占比% | 3.19 |
相对指数表现
| 时间 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） |
|---|---|---|
| 1M | -1.58 | -0.11 |
| 6M | 19.23 | 0.29 |
| 12M | 3.13 | -0.84 |
风险提示
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅下跌
- 经济大幅下滑
投资建议
- 机场板块：免税业务持续超预期，上海、白云、深圳机场均有增长潜力。
- 航空板块：价格回升趋势明确，黄金线商务需求仍有挖掘空间。
- 快递板块：通达系龙头集中，受益于电商红利，未来增长空间大。
图表目录（摘要）
- 护城河策略框架
- 升级版护城河要素
- 全球免税销售额
- 中国免税销售额
- 国人奢侈品消费金额
- 全球免税商品分布
- 全球Top10免税集团销售额
- 韩国免税业格局
- 全国免税格局
- 日上上海价格优势明显
- 预计每年保底销售提成
- 上海机场免税业务
- 浦东机场目的地前十大国家及占全国比重
- 2017年浦东出境内地居民在目的地免税消费额测算
- 上海机场起降架次逐月增速
- 上海机场起降增速
- 上海机场旅客吞吐量
- 公司免税店面积规划
- 阿里京东GMV及增速对比
- 当前白云机场免税店统计
- 二线机场进境免税招标结果
- 美兰机场离岛免税店销售额
- 深圳机场国际+地区通航城市
- 沪港通持股占流通股比
- Qfii持股占比
- 全球机场估值水平
- 我国旅客人数增速
- 分区域旅客增速比较
- 2007-2018客座率水平
- 行业平均票价走势
- 三大航客公里收益水平
- 2018年我国人均乘机次数
- 民航客运周转量占比提升
- 京沪线客座率与东航比较
- 2017年客座率比较
- 2008-17年京沪与国内线客座率比较
- 京沪线客运量
- 四纵四横高铁网络开通对沿线客流影响
- 京沪线票价水平趋势模拟
- 京沪线与相邻航线价格比较
- 我国三大航客公里收益水平
- 美国四大航收益变化
- 亚特兰大机场各航司份额
- 达拉斯机场各航司份额
- 达美航空在亚特兰大机场份额变化
- 美航在迈阿密机场份额变化
- 三大航的枢纽布局
- 东方航空四大基地市占率
- 虹桥机场占比
- 浦东机场占比
- 东方航空不含油座公里收益水平
- 东方航空国内枢纽表现
- 达美南航单机营收差距分布
- 达美和南航收入端对比汇总表
- 三大航引进计划
- 电商快递需求分解图
- 中国网民渗透率
- 中国网民的网购渗透率
- 中国网购交易规模PC、移动端占比
- 中国网购频次
- 网购占社零比重
- 拼多多GMV
- 拼多多贡献快递件量及行业占比
- 拼多多与其他电商平台重合用户比例
- 拼多多用户年度支出具备提升空间
- 中小快递企业的融资活跃度下降
- 电商快递市占率变化
- 13-18业务量前两名
- 通达系与CR8市占率
- 二通一达市占率
- 快递行业业务量预测
- 通达系空间测算
- 阿里巴巴物流投资汇总
- 阿里巴巴快递投资汇总
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