交通运输行业2019年中期投资策略：消费视角看交运，正值潜力释放期-20190504-华创证券-45页_2mb

交通运输行业2019年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告从消费视角出发，分析交通运输行业中航空、机场和快递三大子行业的投资机会，指出其正处于消费回流和需求释放的阶段，具有长期增长潜力。同时，结合护城河策略，对行业内的核心企业进行盈利预测和估值分析。

主要观点

1. 消费视角看机场：免税红利未完待续

• 长期趋势：免税回流是大势所趋，我国居民海外免税消费占全球约40%-60%，未来50%的回流将带来约1000-1500亿元的消费规模，是当前国内免税市场的2.5-3.5倍。
• 免税运营商优势：中免收购日上后，实力增强，对供应商议价能力提升，全球比价优势明显，是消费回流的关键因素。
• 上市机场表现：
  • 上海机场：新免税合同执行和卫星厅投产，预计可承接回流消费280-420亿元/年，综合提点42.5%，预计可为机场带来120-176亿元/年。
  • 白云机场：T2投产，免税面积增加3.6倍，中免发力品类扩充和性价比提升，预计2019年单人消费额快速提升至100元，总销售额约20亿元，2025年有望达到60亿元。
  • 深圳机场：国际线潜力大，旅客吞吐量增速领先，国际旅客占比提升至9.3%，未来有望持续增长。

2. 消费视角看航空：供给不匹配掩盖需求稳定性

• 需求持续增长：自2010年以来，航空需求保持两位数增长，尽管供给增速较快，但价格仍具备提升空间。
• 黄金线商务需求：京沪线经济舱全价票由1240元提升至1490元，但相比京杭线仍具价格优势，东航在该线路占比超过50%，若参考京杭定价，有望增厚利润约17亿元。
• 南航转型潜力：南航新领导层可能调整收益管理策略，减少亏损航线班次，推动行业整体价格提升和竞争缓和。

3. 消费视角看快递：龙头集中尽享电商红利

• 电商持续驱动：网购渗透率持续提升，2019年3月达18.2%，拼多多等新兴平台成为新增长点。
• 通达系龙头优势：通达系市占率从2016年低点回升至54%，预计2021年业务量达622亿件，占行业69%。未来数年单票价格降幅在3.5%-11.5%之间，预计通达系整体收入达1871-2114亿元，利润187-211亿元，给予20倍PE，整体市值空间达3741-4228亿元。
• 阿里布局影响：阿里对物流的布局可能成为行业变数，推动业务与价格联盟，提升行业估值。

关键信息

机场板块

• 免税业务增长：2018年我国免税销售额约395亿元，占全球约8%。预计未来五年内，免税业务将显著增长。
• 外资青睐：机场板块是外资最青睐的板块之一，上海机场、深圳机场和白云机场均受到外资关注，2019年沪港通持股比例分别为30.3%、8.49%和8.25%。
• 估值对比：全球机场平均PE为27倍，我国机场估值相对较低，具备提升空间。

航空板块

• 需求韧性：航空需求自2010年以来保持增长，客座率持续上升，2018年达83.2%。
• 票价回升：2017年起票价止跌回升，2018年均价895元，同比增长2.8%。
• 利润增厚：若南航优化收益管理，将有助于提升行业整体价格水平和利润空间。

快递板块

• 电商驱动：快递行业受益于电商增长，尤其是通达系公司。
• 龙头集中：通达系市占率持续提升，预计2021年将达69%。
• 利润空间：预计2021年通达系利润187-211亿元，给予20倍PE，市值空间达3741-4228亿元。

投资建议

• 强推：东方航空、南方航空、中国国航。
• 推荐：上海机场、申通快递。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相对指数表现