20220218-国信证券-固定收益专题报告_宽货币周期中的政策利率调整_16页_802kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2007年以来四轮宽货币周期中政策利率的调整情况，重点考察了政策利率下调与国债收益率变动之间的相关性。通过梳理各轮宽货币周期的政策利率变化，总结出政策利率调整的规律及其对市场利率的影响。

主要观点

• 政策利率与宽货币周期的关系
  每轮宽货币周期中，均伴随政策利率的下调。政策利率的调整是宽货币周期的重要特征之一。

• 政策利率工具的演变
  我国央行政策利率经历了从存贷款基准利率向公开市场操作利率的转变。随着外汇占款增量的减少，公开市场工具也经历了从央票、正回购向逆回购的转换。

• 单一工具的期限变化
  对于单一公开市场工具，其主流操作期限在不同周期中存在差异。例如，MLF操作期限从6个月转向1年期。

• 国债利率与政策利率的关联性
  政策利率下调结束的时点附近，国债利率大概率出现阶段内的低点。这一现象在多轮宽货币周期中均有体现。

关键信息

四轮宽货币周期划分

第四轮宽货币周期（2018年4月至今）

• 政策利率调整
  以MLF利率下调为开始，共下调35BP，持续时间约162天。
  7天逆回购利率也经历了下调，共下调35BP，持续时间约133天。

• 国债利率走势
  1年期国债利率低点为1.64%，出现在2020年3月30日；
  10年期国债利率低点为2.72%，出现在2016年1月13日。

第三轮宽货币周期（2014年4月至2017年1月）

• 政策利率调整
  以14天正回购利率下调为开始，以MLF利率最后一次下调为结束。
  存款利率下调150BP，贷款利率下调165BP。

• 国债利率走势
  1年期国债利率低点为2.16%，出现在2012年6月8日；
  10年期国债利率低点为3.24%，出现在2012年7月11日。

第二轮宽货币周期（2011年11月至2012年7月）

• 政策利率调整
  以1年期央票发行利率下调为开始，以存款基准利率最后一次下调为结束。
  存款利率下调50BP，贷款利率下调56BP。

• 国债利率走势
  1年期国债利率低点为2.16%，出现在2012年6月8日；
  10年期国债利率低点为3.24%，出现在2012年7月11日。

第一轮宽货币周期（2007年10月至2009年5月）

• 政策利率调整
  以贷款基准利率下调为开始，以91天正回购利率最后一次下调为结束。
  存款利率下调189BP，贷款利率下调216BP。

• 国债利率走势
  1年期国债利率低点为0.89%，出现在2009年3月11日；
  10年期国债利率低点为2.67%，出现在2009年1月7日。

图表目录

• 图1：2018年4月—2020年8月政策利率和国债利率走势
• 图2：2014年5月—2016年6月货币政策工具利率走势
• 图3：2014年5月—2016年6月货币政策工具利率和国债利率走势
• 图4：2011年11月—2012年11月货币政策工具利率走势
• 图5：2011年10月—2012年11月货币政策工具利率和国债利率走势
• 图6：2017年10月—2009年5月期间货币政策工具利率走势
• 图7：2007年10月—2009年5月货币政策工具利率和国债利率走势

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