流动性估值跟踪：美联储加息周期中，大类资产走势如何？-20220218-浙商证券-47页_1mb

流动性估值跟踪：美联储加息周期中大类资产走势分析

核心内容概述

本文由浙商策略团队发布，分析了美联储加息周期中大类资产的表现，包括股票、债券、商品等，并结合A股市场流动性、资金面、情绪面和估值情况，总结出在加息周期中的资产配置规律与市场影响。

主要观点

1. 宏观流动性

• 公开市场操作：上周货币净回笼8000亿元，逆回购净回笼9000亿元，MLF无操作。
• 市场利率：DR007和R007分别下降至1.98%和2.01%，显示市场流动性有所改善。
• 国债收益率：10年期国债收益率上升至2.79%，显示市场对长期经济增长的预期有所提升。
• 汇率：美元兑人民币维持在6.37，美元指数下降至96.03，人民币汇率保持稳定。
• 理财产品收益率：3个月理财产品预期收益率维持在1.92%，无明显变化。

2. A股市场资金面和情绪面

• 成交额与换手率：上周A股成交额和换手率均上升，显示市场活跃度提高。
• 两融余额：小幅维持在1.71万亿元，显示杠杆资金维持稳定。
• 北上资金：净流入107.4亿元，显示外资对A股的偏好。
• 产业资本：净减持62.4亿元，但股票回购规模上升。
• 市场风格：小盘股、低PE、低价股、亏损股表现较好，显示市场风格偏向成长性与低估值板块。

3. A股和全球估值

• A股市盈率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市盈率分别为11.19、13.36、18.85、13.36、25.78、33.33、51.58。
• 市净率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市净率分别为1.42、1.62、1.84、1.48、3.1、3.99、6.76。
• 行业市盈率：采掘、医药生物、电子、纺织服装、有色金属市盈率分位数较低；休闲服务、公用事业、食品饮料、汽车、电气设备市盈率分位数较高。
• 行业市净率：综合、非银金融、房地产、银行、传媒市净率分位数较低；电气设备、食品饮料、化工、有色金属、商业贸易市净率分位数较高。
• PB-ROE：银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、交通运输、房地产、家用电器、轻工制造估值水平远低于盈利能力。

4. 全球市场估值

• 全球股票市盈率：道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数等均处于较高分位数，显示全球股市估值偏高。
• 全球股票市净率：标普500、纳斯达克指数等市净率分位数较高，显示全球股市估值偏高。

关键信息

1. 美联储加息周期中大类资产表现

• 股票：全球股市在美联储加息周期中有三次上涨，整体表现不差。美股在加息早期或末期易调整，A股和港股受影响程度不一。
• 债券：短期国债受资金面影响较大，长期国债反映市场对未来经济的预期，加息后期易出现期限利差倒挂。
• 商品：原油和工业金属在加息早中期表现较好，后期出现调整。黄金在加息早期上涨概率较高，过程震荡调整。

2. A股市场表现

• 资金面：A股成交额和换手率上升，北上资金净流入，产业资本净减持，但股票回购规模上升。
• 情绪面：股票质押规模下降，市场风格偏向小盘股、低PE、低价股和亏损股。
• 估值面：A股市场整体估值处于较低水平，部分行业如采掘、医药生物、电子等市盈率分位数较低，而休闲服务、公用事业、食品饮料等市盈率分位数较高。

3. 风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需警惕市场风险。
• 历史估值参考性：历史估值不具备直接参考意义，需结合当前经济环境分析。

资产配置规律总结

数据来源

• 报告发布机构：浙商证券股份有限公司
• 报告日期：2021年2月18日
• 数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所