20220218-浙商证券-流动性估值跟踪_美联储加息周期中_大类资产走势如何__47页_1mb

流动性估值跟踪：美联储加息周期中，大类资产走势如何？

核心内容概览

本文由浙商证券策略团队撰写，主要分析美联储加息周期中大类资产的表现，结合宏观流动性、A股及全球市场估值、资金面与情绪面等多维度进行复盘与展望。研究发现，尽管美联储加息周期通常会对股票估值产生压力，但其对股市的整体影响并不绝对，且不同阶段对各类资产的影响存在差异。

主要观点

1. 宏观流动性

• 公开市场操作：上周货币总计净回笼8000亿元，逆回购净回笼9000亿元，MLF无操作。流动性评级为★，流动性变动为↓。
• 新型货币工具：12月PSL期末余额减少161亿元，SLF操作量增加125.5亿元。货币供应方面，M1同比增长3.5%，M2同比增长9%，货币乘数上升至7.23。
• 信用货币派生：2021年Q4货币乘数为7.23，基础货币余额同比减少1.5%。新增贷款为11300亿元，同比减少1400亿元。
• 货币市场利率：SHIBOR隔夜、一周、一月利率分别上涨0.09%、0.16%、0%。DR007和R007分别下降至1.98%和2.01%。
• 债券市场利率：国债1年期收益率下降0.05%，10年期收益率上升0.08%，期限利差扩大。企业债收益率上升。
• 理财及贷款市场利率：理财产品预期收益率维持1.92%，LPR分别下降0.1%和0.05%。
• 外汇市场：美元指数下降1.2%，人民币兑美元汇率维持稳定，美元指数为96.03，人民币即期汇率为6.36。

2. A股市场资金面与情绪面

• 股票供给：上周IPO上市家数减少，定增家数增加，并购重组家数减少。净主动卖出501.4亿元。
• 成交量与换手率：全A日均成交额增加646.1亿元，换手率上升0.16%。
• 基金发行：上周股票型和混合型基金发行数量减少53只。
• 产业资本：上周产业资本净减持62.4亿元，股票回购家数增加，限售解禁规模上升。
• 杠杆资金：两融余额小幅上升8.4亿元，融资买入额增加1122.2亿元。
• 海外资金：北上资金净流入107.4亿元，主要流入中国平安、招商银行等，流出宁德时代、隆基股份等。
• 市场风格：小盘股、低PE、低价股、亏损股表现较好，市场风格偏好向低价和低PE倾斜。

3. A股与全球估值

• A股市盈率：上证50、沪深300、中证500等指数市盈率处于历史分位数中等偏低水平，部分行业如采掘、医药生物等市盈率分位数较低。
• A股市净率：多数指数市净率处于历史较高水平，部分行业如综合、非银金融等市净率分位数较低。
• 全球市场市盈率：道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数等全球指数市盈率处于较高分位数，部分指数如日经225、俄罗斯RTS等市盈率分位数较低。
• 全球市场市净率：多数指数市净率处于较高分位数，部分指数如法国CAC40、英国富时100等市净率分位数较低。

关键信息

大类资产配置规律

• 股票：全球股市在美联储四次加息中有三次上涨，整体表现不差。美股在加息早期或末期易出现调整，A股和港股则受国内经济和货币政策影响较大。
• 债券：利率债收益率通常跟随基准利率变动，短期国债更多受资金面影响，长期国债反映经济预期，加息后期易出现期限利差倒挂。
• 商品：原油和工业金属在加息早期和中期表现较好，后期可能回调；黄金在加息早期上涨概率较高，中期易震荡调整。

历史数据与趋势

• 1990年以来，全球股市在美联储加息周期中上涨概率为75%，A股上涨概率为50%，美股上涨概率为100%。
• 商品：Wind商品指数在三轮加息周期中分别上涨8%、163%、34%，但加息末期出现阶段调整。
• 债券市场：10年期国债收益率上升至2.79%，DR007和R007分别下降至1.98%和2.01%。
• A股表现：上周全A换手率上升，市值风格中，小盘股表现最佳，PE风格中，低PE指数涨幅最大，盈利风格中，亏损股表现最好。

风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需密切关注。
• 历史估值参考性：历史估值不具备绝对参考意义，需结合当前市场环境判断。

重要声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并考虑自身需求。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。