20250506-西南证券-小米集团-W-01810.HK-AI赋能人车家生态_汽车打造公司成长第二极_31页_5mb

小米集团（1810HK）作为全球消费电子和智能汽车领域的重要企业，近年来通过高端化战略和AI技术赋能，推动业务多维度增长。公司智能手机业务持续优化，2019-2024年手机平均售价从994元提升至1135元，毛利率从72%增长至127%，2024年全球出货量超17亿部，市场份额达138%，成为国产手机品牌龙头。2024年手机业务收入1917.6亿元，同比增长218%，并在高端市场占比显著提升，尤其在4000-6000元价位段增长迅猛。伴随AI技术深度整合，手机已实现AI写作、文生图、智能翻译等20余项功能，构建以超级小爱为核心的端云协同生态。

汽车业务成为第二增长极，小米SU7自2024年上市即获成功，全年交付近137万辆，2025年目标交付超35万台。SU7 Ultra首销3天锁单超1万辆，预计2025年将推出SUV车型YU7。汽车毛利率205%，处于行业领先水平，依托自研核心技术（包括CTB电池、超级电机、800V高压平台等）和产能扩建（二期工厂2025年投产），实现销量翻倍。2024年汽车收入327.3亿元，2025年预计增至659.1亿元，未来三年复合增速达5500%。

AIoT平台连接设备数达9亿台，用户规模持续扩张。米家APP月活用户从2020年4000万增至2024年1亿，小爱同学月活用户激增至近14亿，带动IoT与生活消费产品业务收入从2019年6209亿元增至2024年10410亿元，CAGR 109%，毛利率提升至203%。智能家居、家电及可穿戴设备成为核心增长点，其中空调、冰箱、洗衣机出货量均创历史新高。

互联网服务业务凭借庞大用户基数（全球月活用户7亿，中国大陆17亿）和广告收入占比超70%，实现年复合增速115%。境外互联网服务收入从2021年50亿元增长至2024年110亿元，境内外协同发展格局初现。基于分部估值法，2026年公司整体目标市值16520亿港元，对应目标价6379港元（按1:107汇率换算）。预测未来三年归母净利润复合增速达325%，EPS分别为1.31元、1.69元、2.12元，动态PE降至23倍。

关键风险包括消费终端需求波动、汽车产能交付不及预期、行业竞争加剧及海外市场政策不确定性。小米通过“人车家全生态”战略，整合智能终端与AI技术，构建跨场景的生态壁垒，其AI战略覆盖终端场景深度赋能与企业运营效率提升两方面，推动智能电动汽车和IoT业务协同发展。综合业务增长潜力及估值模型，公司被评定为“买入”评级。