深度报告-20221024-中邮证券-中材国际-600970.SH-碳减排成就新机遇_业务转型焕发生机_33页_1mb

中材国际（600970.SH）投资分析总结

核心内容

中材国际是全球水泥EPC龙头，拥有完整的产业链体系，连续14年保持全球市占率第一。公司通过并购集团资产，实现业务协同，提升整体竞争力。在“碳中和”政策背景下，公司积极布局水泥智能化改造、矿山运维和装备制造业务，拓展新的增长点。盈利预测显示，2022-2024年公司营收和利润将稳步增长，给予“推荐”评级。

主要观点

• 全球水泥EPC龙头：中材国际是中建材集团水泥EPC平台，具备强大的品牌影响力和技术实力。
• 并购整合：公司完成对北京凯盛、南京凯盛和中材矿山的股权收购，进一步增强在水泥工程、矿山工程和运维服务领域的影响力。
• 智能化改造：随着水泥行业碳排放政策的收紧，智能化改造成为主流趋势，公司预计水泥产线智能化改造市场空间约为180亿元。
• 矿山运维：国家对河砂开采的限制推动砂石骨料市场发展，矿山运维市场潜力巨大，公司有望承接集团内部矿山运维业务。
• 装备制造：公司通过收购合肥院，完善装备制造研发体系，提升产品竞争力和市场占有率。
• 盈利预测：2022-2024年，公司预计营业收入分别为404.33亿元、449.81亿元、491.98亿元，归母净利润分别为22.45亿元、24.82亿元、28.86亿元，对应PE分别为8.68倍、7.85倍、6.75倍。

关键信息

公司基本情况

• 52周内高：12.19元
• 52周内低：7.18元
• 总市值：195.50亿元
• 流通市值：150.40亿元
• 总股本：22.66亿股
• 已流通：17.43亿股
• 限售股：5.23亿股

盈利预测与财务指标

并购与业务协同

• 2021年并购：完成对北京凯盛（100%）、南京凯盛（98%）、中材矿山（100%）的股权收购。
• 并购影响：公司EPS由0.65元增至0.73元，归母净利润由18.1亿元增至21.14亿元，提升公司整体盈利能力。
• 合肥院收购：2022年8月完成对合肥院的收购，完善装备制造研发体系，提升技术实力和市场竞争力。

水泥工程建造

• 减碳与智能化改造：水泥行业高碳排放，政策推动碳中和，智能化改造成为主流趋势，公司预计智能化改造市场空间180亿元。
• 槐坎南方项目：作为智能化标杆项目，实现节能减排和降本增效，年节省成本2444万元，提升公司综合效益。

矿山运维

• 政策驱动：国家限制河砂开采，推动砂石骨料市场发展，矿山运维市场潜力巨大。
• 运维业务：公司通过并购中材矿山，拓展矿山运维业务，预计2022-2024年运维收入分别为77.14亿元、92.56亿元、111.07亿元。

装备制造

• 产品类型：包括破碎机、立磨、辊压机、预热器、冷却剂、回转窑、提升机、输送机、收尘器等。
• 营收与毛利：装备制造业务毛利率高于公司整体水平，2021年毛利率达23%，成为公司高毛利业务之一。
• 市场前景：受益于水泥智能化改造需求，装备制造业务预计2022-2024年营收分别为49.22亿元、57.24亿元、66.52亿元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 估值方法：采用相对估值法，选取中钢国际、中铁工业、中国中冶作为可比公司。
• 风险提示：碳中和政策出台不及预期、集团内部协同不及预期、汇率波动。

业务结构与市场空间

业务结构

• 水泥工程建造：收入占比58.8%，利润占比45.9%，为主要收入和利润来源。
• 运维服务：收入占比17.7%，利润占比19.9%，成为公司新的增长点。
• 装备制造：毛利率达23%，预计2022-2024年营收增长明显。
• 环保业务：毛利率稳步提升，但新签合同金额有所下降，业务发展需关注质量与盈利。

市场空间

• 水泥智能化改造：预计市场空间180亿元，公司有望占据较大市场份额。
• 矿山运维：随着政策推动，矿山运维市场空间扩大，公司有望承接集团内部矿山运维业务。
• 装备制造：受益于水泥行业技术升级，预计未来三年营收增长15%以上。

战略转型与前景展望

• 战略转型：公司正从传统水泥工程向运维服务和装备制造转型，提升业务多元化和盈利稳定性。
• 技术优势：公司具备强大的研发和设计能力，智能化改造和绿色化生产成为未来发展方向。
• 政策支持：国家对水泥行业碳排放管理日益严格，推动公司业务转型和市场拓展。

风险提示

• 政策风险：碳中和政策出台不及预期可能影响公司业务发展。
• 协同风险：集团内部协同不及预期可能影响公司整体业绩。
• 汇率波动：公司有海外业务，汇率波动可能影响收入和利润。