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光大证券2020年半年度业绩终端需求观察（第98期）2025年5月18日总结：

1. 投资需求

   • 钢材终端需求恢复，螺纹表需回升4639万吨至26029万吨，全国建材日均成交环比增长709%至11万吨，库存下降4541万吨至143066万吨。其中螺纹和热卷库存分别回落3376万吨和1755万吨至61987万吨及34757万吨。
   • 水泥磨机开工负荷回升，全国均值48.25%，较上周上涨4.13个百分点，南方地区因天气好转及五一假期后需求恢复，但尚未超过4月末水平。
   • 沥青出货量回升，库存厂库+社库同步下降。

2. 消费端表现

   • 一线城市及主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数及航班执行数节后保持平稳，但商品房销售面积仍处于低位。
   • 乘用车销量显著回升，4月挖掘机销售22142台，同比+17.6%；中国小松挖掘机开工小时数2025年2月同比+100.7%。
   • 铝材下游开工率平稳，电解铝库存周度下降39万吨至581万吨，光伏及出口政策带动铝锭库存低位去化。锌库存增加0.3万吨至86.3万吨，终端订单放缓或影响后续需求。

3. 能化市场动态

   • 地炼开工率周度下滑1%至47%，国内汽柴油零售价或下调200元/吨，多数地区92#汽油降至7元以下。
   • 美国粗钢产量平稳，燃料油和汽油产量下降，原油引申需求降至1873万桶/日。
   • 聚酯负荷维持高位，PTA开工率提升至76.9%，但PX开工负荷回落，MEG总负荷下降。

4. 农产品走势

   • 猪价窄幅震荡，全国能繁母猪存栏及生猪存栏量上升，但屠宰量同比增加，预计下周猪价偏弱。
   • 玉米淀粉供应充足，价格先涨后跌，华北价格回落，东北价格趋稳。

5. 其他观察

   • 集装箱运价指数及SCFI综合指数平稳，欧洲航线运价略有波动。
   • 半钢胎和全钢胎开工率回升，轮胎厂库存周转天数保持平稳。

报告核心结论：
钢材终端需求韧性较强，螺纹、热卷库存下降带动市场信心恢复；水泥、沥青需求小幅回升，但未突破历史高点；铝材受益于出口及光伏政策，库存持续去化；锌需求受内需不足影响或承压；乘用车及挖掘机销售回暖，但商品房市场仍低迷；能化板块受政策及需求边际改善影响，价格存在调整压力；农产品市场供需矛盾延续，猪价及玉米淀粉价格承压。