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航空专题研究系列之二：油价、汇率、票价对航空板块影响的弹性测算

核心内容概览

本报告主要分析油价、汇率、票价三方面因素对航空板块的影响，并进行弹性测算，以评估其对航空公司净利润的敏感度。报告维持“强于大市”的投资评级，推荐关注中国国航、南方航空，建议关注东方航空。

主要观点

• 燃油成本是航空公司的主要成本项，占总成本的25%-30%。2017年国际油价上涨18%，对三大航的航油成本产生显著影响。
• 燃油附加费可部分覆盖增量燃油成本，国航、东航、南航的覆盖比例分别为82.2%、85.9%、71.1%。
• 汇率波动对航空公司的财务费用影响显著，但三大航正在通过减少美元负债和套期保值等方式缓解风险。
• 票价市场化改革逐步推进，提价能力增强，有助于提升航司业绩。根据测算，票价每提高1%，国航、东航、南航的净利润分别提升7.48%、7.32%、10.78%。
• 2018年夏秋航季时刻增速放缓，供给端收紧，利好航空板块长期配置价值。

关键信息

燃油价格影响

• 2017年布伦特原油价格从56.82美元/桶上涨至66.87美元/桶，涨幅18%。
• 燃油成本变动10%，对国航、东航、南航的净利润影响分别为29.43%、29.67%、40.45%。
• 燃油附加费的征收有助于抵消部分燃油成本上涨带来的影响。

汇率影响

• 人民币升值有助于降低航空公司美元负债的财务成本，同时促进出境游，提升国际航线收入。
• 三大航美元负债占比逐年下降，汇率变动对净利润的影响逐渐减弱。
• 人民币兑美元汇率每变动1%，国航、南航、东航的净利润分别变化约2.79亿元、2.78亿元、2.6亿元。

票价影响

• 2017年115号文推动票价市场化改革，提价空间逐步打开。
• 国航系、南航、深航等已对部分航线提价10%。
• 票价每提高1%，对国航、东航、南航的净利润提升分别为7.48%、7.32%、10.78%。
• 国航、南航、东航的单位客公里收益对净利润的弹性分别为7.48%、10.78%、7.32%。

投资建议

• 航空供给侧改革持续推进，2018年夏秋航季时刻增速明显放缓，供给端趋紧。
• 票价市场化改革有助于提升航空公司盈利能力，未来调价趋势持续。
• 三大航在航线布局上占据优势，将直接受益于票价改革。
• 推荐中国国航、南方航空，建议关注东方航空。

风险提示

1. 航空供给侧改革不达预期：若供给端收紧不如预期，可能影响票价上涨和客座率提升，进而影响业绩和股价。
2. 油价大幅上涨：将显著增加航空公司的运营成本，影响净利润。
3. 人民币大幅贬值：可能引发汇兑损益的负面影响，导致短期股价波动。
4. 宏观经济增速放缓：将抑制客运和货运需求，影响航空公司的整体业绩。
5. 安全事故风险：可能损害公司声誉，造成理赔和固定资产损失，影响业绩。

附录：弹性测算数据概览

图表说明

• 图表1-12：展示燃油价格、燃油附加费、汇率波动、票价变化等对航空公司的具体影响。
• 图表13-19：分析人民币升值对航空公司的影响、美元负债变化、汇率弹性测算及应对策略。
• 图表20-24：提供夏秋航季时刻增速、航线票价变化、单位客公里收益敏感性分析等数据。

总结

本报告指出，航空板块受油价、汇率、票价三方面因素影响显著，但随着供给侧改革的推进、票价市场化改革的实施以及航空公司对美元负债的优化，航空板块的盈利能力和抗风险能力逐步增强。在当前环境下，航空板块具备较强的提价能力和成本控制能力，具备投资价值。