20220814-创元期货-国债周报_信贷数据不及预期_13页_1mb

信贷数据不及预期总结

核心内容

本周国债期货市场呈现高位震荡态势，波动有所放大，主要受资金面收紧与7月通胀及信贷数据不及预期的影响。尽管周五社融数据大幅弱于预期，但市场已提前消化相关信息，收益率变化不大。整体来看，债市仍维持看多情绪，收益率曲线逐步转为“熊平”。

主要观点

• 国债期货走势：

  • 本周国债期货高位震荡，波动放大，主要因市场对资金收紧和央行控杠杆政策的担忧，以及对7月通胀和信贷数据不及预期的交易。
  • 周四资金面转松，央行货币政策执行报告未提及控杠杆，国债期货反转走强。
  • 周五社融数据弱于预期，但市场反应平淡，收益率变化不大。

• 资金市场状态：

  • 银行间资金市场边际转紧，但利率绝对值仍处于低位。
  • 中短期质押式回购利率全线上行，其中DR001、DR007、DR014分别上行2.60bp、5.23bp、1.62bp。
  • 实体融资需求疲软导致资金空转，叠加风险资产波动，短端资金利率超低位运行，呈现“堰塞湖”状态。

• 金融数据表现：

  • 7月新增社融7561亿元，远低于市场预期的1.4万亿元，同比少增3191亿元，社融单月增量创近六年新低。
  • 新增信贷规模6790亿元，显著低于预期，居民和企业中长期贷款同比分别少增2488亿元和1478亿元。
  • 票据融资占新增对实体贷款的76%，显示信贷结构的不均衡。
  • M2同比增长12%，M1同比增长6.7%，M2-M1剪刀差收窄至5.3%，反映流动性改善。
  • M2-社融存量同比增速差扩大至1.3%，表明储蓄意愿仍高于投资意愿。

• 通胀数据表现：

  • 国内通胀剪刀差进一步收敛，CPI同比2.7%，低于预期，环比上涨0.5%，食品价格上涨是主要推动因素。
  • 核心CPI同比再度下行，指向经济总需求偏弱。
  • PPI同比4.2%，低于预期，环比下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料价格下跌是主因。

• 美国通胀边际回落：

  • 美国7月CPI同比增速降至8.5%，环比零增长，市场对美联储9月加息75bp的预期有所降温。
  • 核心CPI环比0.3%，较前值0.7%明显回落，能源价格拖累CPI增长，但租金和薪资等结构性通胀压力仍存。

• 现券市场走势：

  • 国债现券收益率全线上行，短端上行幅度大于长端，收益率曲线转平。
  • 一级市场发行规模小幅减少，利率债发行总额4740亿元，较上周减少633.61亿元。
  • 10Y-1Y、10Y-5Y、3Y-1Y期限利差收窄，国债收益率曲线呈现显著平坦化趋势。

• 经济基本面分析：

  • 当前经济复苏态势尚不明显，难以推动国债期货下跌，短券偏弱，呈现“牛平”状态。
  • 中期随着经济和信用端修复，央行可能逐步引导资金利率中枢温和回升至政策利率附近，国债期货维持偏空预期。

关键信息

• 信贷数据不及预期：7月社融和信贷数据均大幅低于预期，显示国内信用端出现“二次塌方”。
• 资金面状况：资金市场边际转紧，但利率仍处低位，呈现“堰塞湖”状态。
• 通胀走势：CPI和PPI均呈现下行趋势，但结构性通胀压力仍存。
• 市场情绪：债市看多情绪支撑仍存，对杠杆交易监管加码的担忧有所缓解。
• 收益率曲线：国债收益率曲线转为“熊平”，短期利率上行幅度大于长期利率。

创元研究团队介绍

• 刘钇含：股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，专注于宏观基本面分析和股指大势研判。
• 张紫卿：国债期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，长期研究银行间资金和利率市场，具备宏观分析视角。
• 其他研究员：涵盖有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多领域，具备丰富的行业研究和交易经验。

风险提示

• 国内疫情反复
• 海外超预期加速收紧

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