20220814-天风证券-信贷还有领先性吗__12页_928kb

报告摘要

本文围绕2022年7月金融数据展开分析，重点探讨信贷数据与经济周期之间的关系是否仍然存在。作者指出，随着经济结构转型和外部环境变化，传统上信贷周期领先于经济周期的逻辑正在弱化，市场应避免简单套用历史规律，转而关注结构性变化和实际需求数据。

7月金融数据表现疲软：7月社融同比增速为10.7%，较前值10.8%略有下滑，信贷和企业债融资成为拖累项，而政府债和信托贷款则起到支撑作用。
信用周期与经济周期关系变化：
- 传统上信用周期领先经济周期，但当前经济减速和转型导致“债务驱动投资”模式退潮。
- 当前需求不足主要源于意愿问题，而非能力问题，表现为“不缺钱、不借钱、不花钱”的“三不”现象。
信贷数据与实际需求脱节：
- 信贷数据未能准确反映实际需求，尤其是工业、绿色等领域的结构性高增。
- 7月信贷总量同比少增，居民和企业部门贷款需求疲软，主要受房地产市场疲软和融资意愿下降影响。
政府债支撑减弱：
- 政府债发行规模在7月明显缩量，对社融的支撑作用减弱。
- 专项债限额仍有1.55万亿差额空间，但使用可能受限于区域分布不均和审批流程。
财政发力推动M2增长：
- 7月M2同比增长12%，增速加快，主要受政府债发行和财政资金加速下发影响。
- M1同比增速虽有提升，但受“三不”现象影响，其增长动力仍需观察。
基建投资逐步发力：
- 随着专项债资金的释放、地方政府换届完成、中央政策支持以及疫情影响减弱，基建投资开始加速落地。
- 基建对信贷的支撑作用将逐步显现，有助于改善社融结构。

结构性高增领域：工业中长期贷款、绿色贷款等增速显著高于各项贷款，显示融资结构正在向高质量发展转型。
市场应关注需求数据：应淡化金融数据波动的影响，从实际需求数据中寻找经济动向的依据。
未来展望：
- 基建投资将逐步成为信贷增长的重要支撑。
- 专项债资金将在8月集中下发，可能对社融形成支撑。
- 信用周期与经济周期关系可能不再适用传统逻辑，需结合当前经济环境进行分析。