深度报告-20210625-天风证券-翔宇医疗-688626.SH-康复设备龙头企业_共享政策利好和行业发展红利_23页_2mb

报告摘要

翔宇医疗（688626）总结

核心内容

翔宇医疗是一家康复医疗器械领域的龙头企业，拥有丰富的产品线和核心技术，致力于为医疗机构和患者提供全面的康复解决方案。公司深耕康复行业近20年，已形成20大系列、400多种产品的完整产品结构，涵盖康复评定、训练、理疗等多个领域。公司产品结构不断优化，高毛利产品销售占比提升，推动整体毛利率增长。2020年公司营业收入4.96亿元，同比增长15.93%，归母净利润1.96亿元，同比增长52.2%。2021年一季度营业收入同比增长53.83%，归母净利润同比增长64.20%。

主要观点

康复行业前景广阔：
- 中国康复医疗需求巨大，WHO估算2019年约1/3的人群可能在患病或受伤期间受益于康复治疗。
- 随着人口老龄化加剧和慢性非传染性疾病患病人数增加，康复需求持续上升。
- 政策支持是康复行业发展的关键驱动力，2021年6月8部门联合发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，推动康复医疗体系建设、人才培养、医保支付改革等。
公司产品结构完善，技术领先：
- 公司产品覆盖康复评定、训练、理疗等全领域，提供20大系列、400多种产品。
- 公司拥有30余项核心技术，累计申报专利1267项，形成行业领先的自主知识产权体系。
- 公司逐步从单一设备发展为提供整体解决方案，涵盖医疗机构康复及疾病康复，提升客户满意度和产品附加值。
盈利预测与估值：
- 公司2021-2023年营业收入预计分别为6.46亿元、8.45亿元、11.04亿元，年均增长约30.6%。
- 归母净利润预计为2.60亿元、3.40亿元、4.43亿元，净利润率保持在40%以上。
- 参照可比公司2021年PE为90倍，结合政策利好，给予公司88倍PE估值，对应目标市值228.62亿元，目标价142.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构：康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备、配件产品等，其中康复理疗设备和康复训练设备增速较快。
核心技术：包括动态传感反馈信息驱动技术、非接触负载阻抗控制技术、等速零惯性控制技术、磁刺激多维度控制技术等，应用于多种康复设备。
销售模式：公司采用直销与代理相结合的方式，2020年直销占比提升，电商销售模式开始拓展，但占比仍较小。
代理商返利政策：完成年度销售任务可获得3-7%返利，超额完成可获得4-8%返利，未完成则无返利。
退换货比例：公司产品退换货比例约为2%，主要为客户选错型号或运输损坏等非质量问题。
行业政策支持：康复医疗行业受益于国家政策支持，尤其是康复医院建设、康复医师数量提升、医保支付范围扩大等。

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	427.41	495.51	646.41	844.92	1,103.84
增长率(%)	19.10	15.93	30.45	30.71	30.64
净利润(百万元)	128.98	196.26	259.80	339.94	443.21
增长率(%)	60.56	52.17	32.37	30.85	30.38
EPS(元/股)	0.81	1.23	1.62	2.12	2.77
市盈率(P/E)	138.11	90.76	68.56	52.40	40.19
市净率(P/B)	32.55	23.96	8.79	7.67	6.63
市销率(P/S)	41.68	35.95	27.56	21.08	16.14
EV/EBITDA	0.00	0.00	62.74	46.58	34.41