深度报告-20220314-浙商证券-翔宇医疗-688626.SH-翔宇医疗深度报告_康复利好正加速_行业龙头踏通途_25页_1mb

翔宇医疗深度报告总结

核心内容

翔宇医疗（688626）是一家深耕康复医疗器械领域20年的平台型企业，其产品覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大领域，拥有20个系列，400余种细分产品。公司通过产品结构优化、销售模式调整及生产工艺改进，持续提升盈利能力。随着国家康复政策的推进及新冠疫情逐步好转，公司业绩有望迎来拐点并进入加速发展期。

主要观点

• 行业地位：翔宇医疗是国内少数具备全系列康复医疗器械研发及生产能力的企业之一，具有显著的市场占有率和行业影响力。
• 产品优势：公司产品种类丰富，注册证数量高于可比公司，覆盖30多项专科专病解决方案，具备较强的综合服务能力。
• 渠道网络：销售网络覆盖全国31个省级行政区及300多个地级行政区，拥有400余家代理商及400多人销售团队。
• 技术储备：公司研发投入持续增加，研发费用率由6.0%提升至13.5%，研发人员占比由12.3%提升至25.6%，具备领先的技术优势。
• 工业互联网布局：公司自2019年起布局工业互联网平台，参与“康复医疗设备工业互联网云平台”项目，提升产品智能化水平和医疗服务一体化能力。
• 募投项目：募投项目包括智能康复设备生产技术改造、养老及产后康复设备生产建设、康复设备研发及展览中心建设等，预计产能将翻倍，提升公司整体竞争力。

关键信息

公司发展概况

• 成立于2002年，专注于智能康复器械和设备的自主研发及产销。
• 产品覆盖疼痛、神经、骨科、中医、产后、术后、心肺、医养结合等多个康复领域。
• 公司已形成“康复评定-康复训练-康复理疗”一体化解决方案，具备较强的产品整合能力。

收入结构优化与盈利能力提升

• 2020年营收达4.96亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.96亿元，同比增长51.9%。
• 2017-2021Q3期间，毛利率从59.6%提升至69.1%，净利率从22.3%提升至37.2%。
• 公司通过高附加值产品占比提升、直销模式占比增加、规模效应显现等方式持续改善盈利能力。

政策与市场前景

• 康复医疗行业受益于国家政策推动，特别是2021年之后，政策加速落地，康复理念全面建设。
• 人口老龄化推动康复需求快速增长，2019年我国康复需求人群已达4.6亿人。
• 康复医疗器械市场规模复合年增长率达19.1%，预计到2023年将达670亿元。
• 康复医学科建设带来超570亿的康复医疗器械需求，市场空间巨大。

竞争优势

• 产品覆盖广度：公司产品种类丰富，注册证数量多，覆盖多个康复细分领域。
• 渠道销售能力：拥有广泛的销售网络，包括代理商和直销团队，覆盖全国多个地区。
• 医保覆盖率高：公司产品医保覆盖率超94%，多数产品被纳入医保报销范围。
• 技术创新与研发：公司持续加大研发投入，研发费用率和人员占比不断提升，形成技术壁垒。
• 解决方案能力：公司提供30多项专科专病解决方案，支持医疗机构进行系统化康复治疗。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为5.23亿元、6.54亿元、8.47亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.40亿元、3.00亿元。
• 估值分析：当前PE为29倍，未来PE预计降至20倍，估值空间较大。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 政策落地及执行不及预期。
• 技术创新或新产品研发失败。
• 市场竞争加剧。
• 行业政策变动。

总结

翔宇医疗作为康复医疗行业的领先企业，凭借产品广度、渠道网络、技术储备和政策支持，具备显著的竞争优势。随着康复政策的加速推进和市场需求的释放，公司有望持续提升盈利能力，并在行业中占据更大市场份额。工业互联网的布局及募投项目的实施将进一步增强公司的综合竞争力，推动其未来增长。